選秀之道｜港股估值上調的結構性原因（二）（鍾秀霞）
上期筆者說到，未來港股估值上調，背後實有其結構性的原因。除了是因為指數成份股出現轉變之外，投資者的構成亦有重大變化。以往港股乃由國際投資者所主導，對他們來說，港股可能只是其新興市場或亞洲股市的策略性投資一部分，如果他們在其他市場看到更
多的機會，又或者有特別需要，就不一定會留下來。是以在市場波動之際，報章經常報導港股成為外資的「提款機」，又或是外資需要「班資回朝」，外界通常會形容這些行為是「本土偏見」（Home bias）。
隨著港股通開啟之外，北水大舉南下購買股份已成為大勢所趨。由於不少在港上市的股份都屬於中資股，內地投資者對它們業務的熟悉程度，甚至高於本港的投資者。可以說，對於內地投資者而言，港股已漸漸成為他們的第二個本土市場，願意留下作長期配置的資金也愈來愈多。
去年全年經港股通南下的資金淨流入超過6,000億元，佔大市成交比重平均升至9%，及至近日，北水佔滬、深港通合共的成交，已佔港股的逾27%。換言之，內地投資者在港股市場的力量日益提升，而他們對於一些優質的股份，往往願意給予較高的估值，A股的估值長期高於H股，便是一大證明。如今中港兩地的投資隔膜逐漸消失，可以預計，估值較為便宜的H股，將會受到內地投資者的注視，從而拉動整體大市的估值。
說回股市的基本面，近日企業陸續公布業績，當中不乏發出盈喜消息的企業，原因有數個，第一，是在去年下半年疫情逐漸受到控制之後，抑後的需求開始發力，刺激企業盈利普遍反彈。其次，除了top-line（收入）有改善之外，更重要的是很多企業的bottom-line（扣除成本及費用之後的純利）不錯，因為去年企業普遍都有進行成本控制及去庫存，令現金流水平普遍上揚。第三，當然是因為去年的基數甚低，令今年的數字出現V型反彈。
在疫情期間市道一度冰封，有些鋪頭抵受不住而倒閉，零售及餐廳行業的情況尤其嚴峻。規模較小的鋪頭，未必能在短期內重開，而有資金實力的企業或連鎖集團則有望進一步坐大，換言之，市場將會進一步整固，強者愈強的趨勢看來會持續下去。
鍾秀霞
安聯投資高級基金經理
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