《缸邊隨筆－石鏡泉》再談新的國企改革
《缸邊隨筆－石鏡泉》再談新的國企改革
《缸邊隨筆》昨「宏觀眼界」《新的國企改革》一文見報後，有讀者追問這次國企改革與Ａ
股投資價值的關係，故今天暫不續談留意哪些Ａ股，而是再花些篇幅，闡釋一下這個。
自改革開放以來，國家推行的國企改革，其實
都是「全盤西化」的進程。這個「全盤西化」
指的是效法西方先進國家的企業管理思維、架構、方法及模式等，如重看昨文的圖一（今文圖）
：在第一階段，國家剛從全面計劃經濟轉向，須「摸石過河」的實踐，便是先從經營和管理方式
上進行改革，其間跌跌碰碰，在所難免。當年無論是經濟或政治，不但沒有條件談「全盤」西化
，而且連「西化」也須忌諱，凡事都要強調「富中國特色的」。
＊賦權炒人劃時代＊
第二階段是進行企業制度改革。所謂「現代企業制度」，與之前「做又三十六元（人民幣）
，唔做又三十六」的「大鑊飯」制度最大分別是，企業的領導（管理人）有權衡工量值，解僱工
人，這在今時看來是十分平常的事情，但當年卻是個「劃時代」的轉變。最典型的例子是，當年
武漢鋼鐵廠外聘了一名德國籍的廠長，而德籍廠長身份是國營企業的廠方，其中一項要求正是，
要賦予他權力去炒人。
第三階段主要是監管，並防止企業透過上市，讓國企資產外流，是以有上述多個限制措施；
來到近１０年的這個階段，最新一輪的國企改革雖名為「深化」，其實正是幾十年來，國企改革
的初衷：國企管理，全盤西化。
國企為甚麼要進行改革？面對全球競爭，正是要對標西方企業，才可更有競爭優勢，同時引
進更多外資。正如要參賽奧運，便要採用國際認可的標準；否則，光喊著要打場世界賽，又從何
打起？
＊指標更多更具體＊
國企改革有沒有成效，要有績效指標來衡量。如看昨文的表四（今文表），不難看到自
２０２０年以來，那些指標的內容，項目愈來愈多，也愈來愈具體（各項指標見下文－－用廣東
話解構國企績效指標），而今年除新增淨資產收益率外，還提出「資產負債率穩定在６５％左右
」。
這「６５％左右」的玄機在「既要馬兒好，又要馬兒不吃那麼多草」，更不准吃路邊的「野
草」。在國企人員廉潔奉公，盡職而有效益地履行國家任務之餘，國家不是不准國企借貸，只是
不容許過度借貸。雖說「人無橫財不富，馬無野草不肥」，國企用的是國家資源，「肥」了是為
讓國企的高管邀功？但風險卻由國家來負？
新的國企改革其中內容有所謂：「一利五率」下，一增一穩四提升。這並非「黨八股」，而
是比具體更來得具體，例如利潤總額增速要在全國ＧＤＰ增長以上（今年ＧＤＰ預期為５％），
即是國企利潤要增５％以上；資產負債率穩定在６５％左右等。
香港買樓造按揭，銀行也是只借七成，嚴限國企６５％債務水平，就是把風險規限在可控範
圍內。國企「不吃野草」，便不能靠借貸去擴張發展至高於資產值，導致資不抵債，重蹈恒大
（０３３３３）、海航的覆轍，拖累融資的銀行、內地的金融體系，最終要讓國家替不守規的國
企埋單。
每個產業、各家國企的情況和準則均各有不同，如果國家沒有講明方法，部分國企或會偷雞
，借貸大搞，但這樣經營便沒有甚麼意義。今時中央下決心改革國企，由早年粗放式增產，只講
ＧＤＰ；到今天全面關注產品的質與量、生產力、企業財務安全、邊際利潤與資金成本對照等，
從而評估企業效率及財務安穩性，值得一讚。
筆者紙上談兵，說得容易，其實今時國企改革持之以恒，兼行之有效，亦需要多年才得見成
效。屆時，Ａ股便真正值得長期投資。
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＊用廣東話解構國企績效指標＊
國企績效指標順序簡說如下：
淨利潤（Ｎｅｔ Ｐｒｏｆｉｔ）：即純利；利潤總額（Ｔｏｔａｌ Ｐｒｏｆｉｔ）：（
阿爺話：即做企業不能蝕）；營業收入利潤率（Ｏｐｅｒａｔｉｎｇ Ｐｒｏｆｉｔ
Ｍａｒｇｉｎ）：企業從業務所得的利潤佔營業收入的多少。假設營收利潤率是３０％，即代表
企業利潤佔營收的３０％，即每做１元的生意，就有０﹒３元的利潤。（阿爺話：這是最基本要
求，賣一單要賺一單。如賣一單蝕一單，遲早破產。）
資產負債率（Ａｓｓｅｔ Ｌｉａｂｉｌｉｔｙ Ｒａｔｉｏ， Ｄｅｂｔ Ａｓｓｅｔ
Ｒａｔｉｏ）：（阿爺話：即債勿借大）；淨資產收益率（Ｒｅｔｕｒｎ Ｏｎ Ｅｑｕｉｔｙ
， ＲＯＥ）：（阿爺話：即要提高賺錢比率）；研發經費投入強度（Ｒ＆Ｄ╱ＧＤＰ）：（阿
爺話：即要為明天發展撥資源）；
全員勞動生產率（Ｏｖｅｒａｌｌ Ｌａｂｏｕｒ Ｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙ， Ａｌｌ
－Ｐｅｒｓｏｎｎｅｌ Ｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙ）：根據產品的價值量指標計算，每名員工
在工時內的平均產量，乃考核企業生產技術及經營管理的水平、員工技術熟練程度及勞動積極性
的綜合表現。
計算公式：全員勞動生產率＝（工業增加值╱全部員工平均人數）
（阿爺話：以前國企患冗員多，今時要精兵簡政，每名員工都要為公司創收益。）
營業現金比率（Ｏｐｅｒａｔｉｎｇ Ｃａｓｈ Ｆｌｏｗ， ＯＦＣ）：又稱營運現金流
，是企業透過營運實際流入及流出的現金，包括營業淨利潤、折舊等。（阿爺話：營業現金比率
高，現金流強便免陷於短期債務危機。）《資深投資者 石鏡泉》
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
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