《品中資－羅國森》中特估的板塊輪動
《品中資－羅國森》中特估的板塊輪動
《品中資》自從去年１１月底，中國證監會主席易會滿出席一個金融論壇時提出，投資者應
該探索建立「具有中國特色的估值體系」之後，內地Ａ股和本地Ｈ股市場都形成了一個投資主題
，那就是所謂的「中特估」。
易會滿提出要
建立具中國特色的估值體系，主要意思是，國際市場有一套成熟的估值方法，
而且行之有效，但套用在內地的央企或國企時，總是好像不匹配。因此，他建議投資者要深刻認
識內地的市場體制，即是多種所有制經濟並存、覆蓋全部行業大類、大中小企業共同發展的上市
公司結構，然後再探索國際市場的估值方式，如何套用在這些「場景」之中。
市場對此的解讀是，中央認為現時的央企和國企，估值水平太低了。在中央心目中，這些央
企和國企都是行業龍頭，有穩定收入和盈利，盡管她們的經營效率偏低，欠缺增長動力，但卻可
以穩定派息，甚至逐步增加派息，也不失為一個尚佳的投資對象，估值絕對有條件上升。
現時持有這些央企或國企的，都是財政部或社保基金，如果這些持股的價值上升，又或者增
加派息，她們自然會得益。
但現實是，不少超級央企或國企，她們的市盈率只有低單位數，息率已經相對高，最明顯的
例子就是內銀股，尤其是四大內銀，但估值就永遠停留在這個低水平。值得一提的是，內銀股的
市帳率普遍都不足一倍，某程度上，這是賤賣國家資產呢！
因此，在中央官員開了口之後，今年以來，無論內地Ａ股或本港上市的Ｈ股，只要屬低市盈
率和高息的大型國企股，股價都相對偏強。我隨手舉兩個例，大家就知道「中特估」的威力了。
＊電信股連升兩年＊
電信股中的中電信（００７２８），年初至今升了三成半；同行業的中移動（００９４１）
，年初至今也升了兩成六；另一同行中國聯通（００７６２），年初至今升了兩成八。
不要忘記，去年中電信已經率先升近五成，所以，今年以來的升幅是在一個高基數水平上再
進一步的，累計升幅已經十分可觀！另外，聯通去年已升了兩成四，而中移動去年也升了一成。
至於另一板塊的石油石化股，中石油（００８５７）年初至今升了五成半；同行業的中石化
（００３８６），年初至今升了三成九；另一同行中海油（００８８３），年初至今升了兩成七
。
同樣地，三桶油之中，去年也有升幅。只不過，升幅有點參差，最勁的是中海油，去年已升
兩成四；而中石化和中石油只微升三兩個百分點。所以，今年以來，中石油和中石化跑贏中海油
也是合理的。
說到這裏，我必須承認，以上兩個板塊例子不是我隨手拈來的，而是經過分析和計算。因為
我想指出，「中特估」之升，也是有源頭和有原因的。
上述兩個板塊的股票都有個共通點，那就是去年起至今，行業景氣有了正面變化。油價上升
，帶動油公司普遍賺大錢；而電信業也渡過了５Ｇ的投資高峰期，以及行業變化（向雲服務轉型
），業績也明顯改善。
這本身已經是一個股價的催化劑，但更重要的是，上述幾家公司都願意增加派息。中電信開
始派中期息，也承諾派息比率會逐步提高至七成；至於中海油，也承諾派息比率不低於四成，
２０２２－２０２４年的派息不少於０﹒７港元等等。
中電信的承諾是在２０２１年中提出的，而中海油的承諾則在去年初提出的。因此，她們的
股價也在其後轉強，升幅一直延續至今年。我自己認為，盈利改善加上慷慨派息才是修復央企或
國企估值的最佳辦法呢！
＊改善盈利和增加派息才可修復估值＊
這兩個板塊已累積不少升幅，估值也顯著回升了，大家必然會問，那麼，下一個或下兩個可
以修復估值的板塊是甚麼呢？
其實，要解答這個問題不太難，只要這些公司的業績改善，又願意增加派息，最好是有承諾
，那麼，下一個可以修復估值的板塊就是她們了。我估計，機會比較大的應該是內銀和內險板塊
，再其次可能是基建板塊。
內銀股是最令人失望的一個板塊，她們的估值長期偏低，但問題是，過去幾年，她們的業績
沒有明顯增長，也沒有提高派息比率。四大內銀的派息比率仍然只有三成左右（中電信承諾逐步
增至七成），又只派一次末期息。以這個成績表和分派比例來說，又怎能吸引投資者呢？！
至於內險股，近年的業績也受到經濟和疫情衝擊而停滯不前。不過，個別公司已經開始提高
派息，最明顯是中國平安（０２３１８）（下稱平保）。最新的一次業績，平保的派息比率已經
提高至五成。
更重要的是，內險股持有較多央企或國企的股權，如果這些公司的估值上升，也會間接拉動
內險股的股價，只要內險的經營持續改善（已有初步跡象），相信會是繼電信和石油石化股之後
，第三個可以成功修復估值的板塊了。
至於基建股，我認為，還要進一步觀察她們的業績表現，但她們的派息比率就真的不敢恭維
，普遍只有不足兩成。如此低的比率，從好的角度看，就是有很大的增長空間，大家即管拭目以
待吧！如果見到她們也願意大幅提高派息比率，而業績又有改善，就是輪到炒基建板塊的時候了
。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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