《缸邊隨筆－石鏡泉》美國經濟，風光不再
《缸邊隨筆－石鏡泉》美國經濟，風光不再
《缸邊隨筆》美元作為世界儲備貨幣地位，美債違約、加息、通脹等危機，都令市場驚疑不
定，擔心美國經濟真會爆煲。不過，市場萬般憂慮，還不及巴菲特最近一次在巴郡股東會上一錘
定音：「美國經濟令人難以置信的繁盛
年代正在結束。」（Ｔｈｅ ｉｎｃｒｅｄｉｂｌｅ
ｐｅｒｉｏｄ ｆｏｒ ｔｈｅ Ｕ﹒Ｓ﹒ ｅｃｏｎｏｍｙ ｉｓ ｅｎｄｉｎｇ﹒）
股神的炒股智慧毋庸置疑，但在宏觀經濟，巴菲特又有多權威？如不信他，也要信他和芒格
領導的巴郡。巴郡可謂是美國經濟的指標，旗下控股的公司，業務涵蓋保險、鐵路、公用事業及
能源、日用品批發、汽車維修、家居及服裝零售、珠寶，甚至糖果、雪糕連鎖店等。正因業務遍
及美國人日常生活各方面，遂最能反映目前美國經濟的實況和經濟展望。巴菲特說美國經濟，將
由盛轉衰，自然有其根據。若看巴郡今年首季分別在鐵路（ＢＮＳＦ）及能源的業績倒退，便知
他並非無的放矢。
＊儲備貨幣地位，取代需時＊
雖然巴菲特所言不虛，但他語焉不詳，今時美國經濟真的盛極而衰？美國經濟盛衰涉及很多
因素，其中美元作為世界儲備貨幣地位就非常重要。橋水基金創辦人達利歐（Ｒａｙ
Ｄａｌｉｏ）曾指美國欠下大量債務，並以印銀紙的方法把債務貨幣化，會令美國陷入危機。他
又以史為鑑，在著作《變化中的世界秩序》中，以圖表顯示歷史上，一個帝國或國家的興衰與國
民教育、創新及技術、整體競爭力、軍事力量、貿易、經濟生產、金融中心，以及世界儲備貨幣
等８大因素的關係。這８大因素先後發展，造就了一個國家的綜合國力，而最後亦會讓那個國家
的貨幣，攀上世界儲備貨幣的地位。
根據Ｄａｌｉｏ的圖表，一個帝國的其他因素指標轉弱，包括經濟衰退，都不代表它的競爭
力不會上升，只是不進則退，其他國家的競爭力增長比它快，此消彼長而已。放在今時，圖表預
示了，哪怕所有因素的指標下滑，美元儲備貨幣的地位仍可維持４０至５０年，然後才會驟跌。
追溯歷史，美國國力早於１９００至１９１０年已超越英國，直至１９４５年二戰後，美元才正
式取代英鎊，成為世界儲備貨幣可為佐證。
＊世界經濟最怕，美元爆煲＊
那意味著，當攀上世界儲備貨幣地位之後，帝國貨幣價值即使下滑，它仍有約半個世紀的時
間，維持地位，像百足之蟲，死而不僵。放在今時，即使現在美國佔全球貿易總量不再大，也不
代表其他貨幣能取代美元，美國國力不斷下滑，其世界儲備貨幣地位亦不會失去。
雖然巴菲特也認為，目前沒有其他貨幣能取代美元成為世界儲備貨幣，但他指鮑威爾無法控
制財政政策，恐會令美元失去全球儲備貨幣地位。最令人憂心的是，美元情況失控、爆煲，而這
亦是世界經濟最大的不明朗因素。巴菲特警告，印銀紙（美元）要很審慎，若銀紙太多，演化成
今時美國通脹所引發的連串危機，不但將難以修復，而且民眾亦因此對貨幣失去信心。
＊歐元挑戰美金，好夢成空＊
美元儲備貨幣的地位過去其實並不是沒有挑戰者。歐元體系無論人口及ＧＤＰ都曾有挑戰美
元的條件，如當日歐元各國真能執行「歐元之父」蒙代爾（Ｒｏｂｅｒｔ Ａ﹒
Ｍｕｎｄｅｌｌ）的建議：落實搞好經濟，各國政府量入為出，歐元壯大並不是夢。可惜，歐元
區貪心擴張，吸納希臘、東歐國家等「窮親戚」，要發債度日，才導致歐元代美元的好夢成空。
如當年能傾妥俄羅斯廉價能源，配合歐洲技術，歐元並不是沒有可能成為儲備貨幣。
筆者於上月２５日《對去美元化的誤解》文曾指出，貨幣有３大功能：貿易╱交易、金融買
賣╱炒賣功能，以及儲藏財富。今時人民幣要務實做好貿易貨幣的角色，而不是要與美元爭「霸
主」寶座，甚至妄想取代美元。
無論美國債務問題是否真可解決，以美國入不敷支「大花筒」的作風，實難以樂觀。可惜，
投資者也只能要接受這個無奈而絕不完美的現實，也不得不接受美元在未來４０至５０年，仍繼
續是世界儲備貨幣的事實。雖然投資難避以美元計價的資產，但巴菲特和芒格對投資於銀行股持
審慎態度，以及他們近期只賣不買股票，而轉去買債的做法，可能對投資者會是一個訊號。
《資深投資者 石鏡泉》
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
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