聯想史上最強業績 AI伺服器行業新風向標
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上週，恒生指數稍作回調；美股方面，雖然力道不大，但標準普爾500指數及納斯達克指數向上突破橫行區間，標普500指數更創下歷史新高。一些AI硬件的板塊重拾動能，美股最顯著的莫過於AI雲公司Nebius （美股代號：NBIS），由低位反彈近
一倍，重上高位，資料亦顯示索羅斯的基金在第二季度新建該股倉位。至於港股，上週焦點不能不提聯想集團（00992）。
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聯想集團上週公布最新業績後，市場對其盈利前景重新評估，各大券商投行紛紛對聯想的目標價有根本性的提升。
回看2025年末至2026年初，不少機構認為存儲成本上漲，可能壓縮PC利潤，伺服器業務即使收入增長，較低毛利率也未必帶來足夠利潤。2025年12月，高盛目標價僅為13.25元；今年2月也只有12.53元，然而近日高盛已將目標價大幅上調至51元。
有此番的提升，原因正是聯想的業績，打破了機構這些保守的假設。
結構性需求轉移
基礎設施方案業務（ISG，即伺服器及AI基建業務）收入按年大增98%；經營利潤率由上一季的3.6%躍升至9.1%，經營利潤創單季歷史新高，達到7.77億美元；AI伺服器項目儲備按季急增157%，規模達540億美元。
智能設備業務（IDG，即PC及手機業務）經營利潤率企穩於7.1%，反映公司成功將零件成本上漲轉嫁予客戶；方案服務業務（SSG，即IT服務及方案業務）利潤率亦進一步升至24.2%。
聯想董事長楊元慶在業績會上指出，AI計算正從模型訓練向推理階段遷移，應用場景從雲端公共數據，擴展至企業私域數據與個人終端。
這句話的投資含義在於：訓練需求是少數科技巨頭的一次性資本開支，週期見頂便會放緩；推理需求則是隨AI應用落地、由千行百業陸續採購的長尾需求。
換言之，這並非單季業績的短炒故事，而是結構性的需求轉移：企業私域部署利好ISG，個人終端對應IDG的AI PC週期，部署後的託管與方案服務則由SSG承接。
可見，除了焦點的ISG外，即使是個人電腦及方案服務也有不錯的前景。
簡言之，聯想基本盤IDG業務穩健，ISG業務開啟第二增長曲線，企業存儲配套進一步加強公司在AI項目中的競爭力；加上SSG業務帶來的長期可持續收入。三大業務板塊均表現亮眼，當ISG從利潤拖累項變成新的利潤引擎，完全超出機構的預期，難怪會大爆發。
即使聯想股價近期大升，其估值相對美股同業仍有折讓。
因此，即使聯想最近股價升勢更強，估值上仍然有一定優勢，有興趣投資AI伺服器的讀者可多加留意。
撰文：聰明錢
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