理財產品管得住嗎？
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中國銀監會於3月25日發文，規範商業銀行理財業務投資運作，激發了市場恐慌，銀行股遭遇拋售。對於中國銀行監管當局此舉，筆者先鼓掌，再跺腳，既支持又有保留。
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首先，銀行理財產品近年出現爆炸性增長，在非標準化債權產品的設計、銷售、風控等領域，均有失控的架勢，而且此類產品透明度低、結構複雜，又處監管盲點，風險十分大。
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據筆者觀察，收益較高的理財產品多在向地方政府或開發商提供資金，違約風險不低。另一方面，大量民間資金被吸入非標準化債權產品，而且多數購買者並不清楚隱含的風險，許多時候銀行銷售在風險或回報上還有不實之詞，一旦問題出現，勢必引起社會問題，甚至金融動盪。
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銀監會出手規範理財產品，是在正確的方向上邁出了重要的一步。至於此舉能夠降低多少金融風險，取決於銀行的執行力度。銀監會規定非標準化債務資產不得超 過總理財產品的35%或銀行總資產的4%，相信對市場有制約作用。目前此類產品大約占總理財產品的20-30%之間，不過在中小銀行中這個比例不少超過 35%。如果說銀行可以通過擴大總理財產品規模來繞開35%限制的話，銀行總資產4%的限制是繞不開的。由於大型銀行的資產規模大，銀監會政策對中小銀行 的影響較大。
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?? 對理財產品的管束，在筆者看來，是對整個影子銀行整治的一部分，由此產生出三個後果。第一，今後幾個季度的GDP增長可能弱過預期。如今中國經濟的增長 動力，幾乎全部來自地方政府的基建投資。對影子銀行的約束，意味著流向地方政府的資金數量減少，由此直接導致基建投資的減速。第二，地方融資平台出現的違 約潮可能提早到來。筆者原以為，由於流動性充裕、個人理財產品好銷，2010年發出的信託基金、委託債權可以以發新債償舊債的方式度過還債高峰期。一旦高 風險理財產品受阻，今年內也許就會有一批資金鏈斷裂的項目。第三，銀行的盈利水準受壓。利率市場已經箭在弦上，銀行的利率類產品的利潤前景較弱，幾乎所有 銀行都在大力開發收益率較高的理財產品。此項監管一出，銀行(尤其是中小銀行)的盈利空間受到直接衝擊。
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銀監會之所以要大力監管理財產品，概因其隱含風險。從集資手法到借貸對象，理財產品均存在著不規範和無視風險的地方。長此以往，對銀行業的平穩發展，乃至對經濟與社會的穩定均構成威脅。
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然而，筆者認為整個中國影子銀行爆發性增長，其實與政府對GDP的執著直接有關。去年影子銀行空前繁榮的背景，是經濟的不斷下行。政府在呼籲民間投資不 果的情況下，轉向地方投資。地方財政早已入不敷出，正規銀行又不願意如2009年那樣無條件借貸，中央政府不得已才容忍非常規金融的展開，放縱「非標準化 債權資產」的膨脹，說穿了就是給地方政府找錢投資。只要政府不放棄對增長的追逐，民間投資又無起色，影子銀行其實難以禁絕。充其量，一雞死、一雞鳴。政府 監管信託業，資金池便大行其道；理財產品受控，券商理財又在崛起。
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理財產品失控，其實是表症，根源在於貨幣政策出現錯位，經濟又遭遇結構性瓶頸。儲蓄利率被人為地拉低，長期處負利率狀況，迫使資金出走，是乃理財產品繁 榮的溫床。政府需要地方投資，試圖將民間資金注入其中，而且未將地方政府的違約風險合理地通過資金成本反映出來，於是地方政府大肆發行「非標準化債權資 產」。經濟的瓶頸在於民間企業投資的消失，實體經濟的弱化，迫使政府依賴地方投資。這些就恐怕不是銀監會一紙規範可以解決的了。
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