貸評山下：歐債難斷尾解散機會增 - 黃元山
■塞浦路斯債台高築，加上歐元區火頭處處，形勢更不樂觀，歐元區解散機會率增加。美聯社
過去幾年，歐盟國家排隊「入廠」(陷入困境)，就像遭受淩遲處死的犯人，身上的肉被逐一割下，但誰也不知道他們何時才能真正斷氣。
解決危機須有銀行聯盟
今次主角就輪到塞浦路斯，其經濟體系以金融機構為主，金融資產佔GDP(國內生產總值)比例甚高，證明若當地金融機構出事，該國政府根本無能力去負擔「爆煲」後果，亦印證了筆者過去幾年強調的論點，就是歐洲的金融機構才是歐債的真正「炸彈」：「不少投資者面對歐債危機發展，由始至終都把焦點集中歐豬五國，反而把劇中的「炸彈」和「藥引」混淆。歐豬五國危機亦是藥引，相反歐洲金融機構才是真正的炸彈。」
關於今次塞國事件，比較少人談論的正正是這一點。去年，筆者就說：「要緩和歐洲銀行的問題，刺激信貸，使歐洲經濟增長加添動力，是要整體歐元區國家共同承擔每個國家的銀行體系；換句話說，如果西班牙的銀行出問題，歐元區要聯手相救。」既然歐洲銀行是歐債的核心問題，要解決必須有「銀行聯盟」(Banking Union)，共同承擔銀行體系的債務。
歐盟也就這個議題作出了回應，推出了「有其形而無其實」和「只談監管而少談共同承擔」的銀行聯盟方案；但塞國事件就徹底暴露了現有銀行聯盟的不足，否則，塞國銀行已經納入銀行聯盟的保護。
塞浦路斯債台高築，重要關頭有所謂「貴人」相助。早前歐盟、國際貨幣基金組織(IMF)及歐洲央行達成100億歐元救助協議，暫且讓塞浦路斯避過險境，但當地存款逾10萬歐元的戶口則要被凍結用作還債(存款者被政府收稅，其實非常普遍，在美國和中國就是叫financial repression，就是當存款利率低於通脹和經濟增長；不同的是，後者是較難察覺)。
這次拯救行動卻帶出另外一個重要訊息，就是三大巨頭以後未必繼續能夠合作無間，抱著共同目標去解決歐元區問題。而且，在今次救援行動中，德國的立場很明顯是希望儘量減少援助，甚至希望塞國能夠自行解決問題，而IMF的態度亦較以前強硬得多。
救火隊三巨頭不和
對此筆者認為，這三巨頭本來就像一支並肩作戰的消防隊伍，以往在救火行動之中，意見多數一致，但最近卻變成意見不合居多，此種合作態度勢必拖慢救火行動。因此筆者估計歐元區未來形勢並不樂觀，解散機會率有增無減。
在塞浦路斯事件中，俄羅斯在當地擁有很大的經濟利益，過往亦曾資助拯救塞國。然而，長貧難顧，難道俄羅斯要收購所有塞浦路斯的銀行嗎？當然，他們亦無這麼偉大的意願。
正所謂：「醜婦終須見家翁」，除塞浦路斯問題外，歐元區其實火頭處處，另一小國，斯洛文尼亞亦因當地企業為求擴張業務，於是舉債過多，最終企業無錢還，拖累銀行壞賬上升至70億歐元，佔當地GDP兩成，由此可見歐洲債務危機勢將沒完沒了。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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