貸評山下：翻版金融風暴言過其實 - 黃元山
■最近印度等亞洲市場受衝擊，不禁令人聯想起97年的亞洲金融風暴；圖為孟買散戶於交易所觀市。
市場預期美國9月將減少買債規模，引發資金近期再次從亞洲新興市場恐慌性流走，猶以印度及印尼股市最傷，印度盧比創下新低，印尼盾亦跌至4年低位；另匯豐新興市場指數(EMI)7月份亦下跌至49.4新低點。市場憂慮，今次外資撤離會否是1997年亞洲金融風暴的翻版？筆者答案是：未必。
財政實力強浮動匯率利調節
未必的理由是：
一、資金撤走是反映美國退市，加上過往十年新興市場因熱錢過度流入，炒得太勁，目前走資潮僅屬資金再分配情況；
二、與97年金融風暴時期相比，現時新興市場國家的金融市場體制有明顯改善，財政實力亦有所提升，以印尼、印度、巴西和俄羅斯為例，截至6月底，這些國家外匯儲備總和約為2.9萬億美元；中國則約3.5萬億美元；
三、現時印度及印尼實行浮動匯率制，匯價貶值可作為經濟緩慢調整的工具，可靈活調節經濟結構，這並非壞事。
當然，新興市場國家「體質」較以往強壯，但不可否認的是，它們仍存不少結構性經濟問題；舉例說，印度長期面對的問題包括財赤、經常賬赤字、高通脹、低增長、低投資率等，而且，經濟上的結構改革只是停留於「只說不做」的階段，無論是勞動力、能源、土地、基建和稅制(現在只有3%的印度人交入息稅)等等的全盤改革發展，很大程度上仍停滯不前。
縱有震盪新興市場不宜太淡
另外，面對著政治壓力，政府不但是不能量入為出，更要大灑金錢，包括最近通過的糧食法規。只是由於近幾年前因為大量熱錢流入，讓這些問題暫時「隱形」，現在資金撤走，水一退，問題便浮現。
筆者認為，由於現時全球央行均出現退市預期，中國經濟因結構性改革而問題多多，因此引發全球出現亂局。而且，美國退市的「戲肉」仍未上演，相信新興市場亦將調整一段時間，目前難以估計這次由東南亞市場觸發的危機何時完結。其中，也有難以估計的人為錯誤因素，例如，印度本來傳出會限制本地人匯出印尼盾，進一步加深市場對印尼盾的恐慌性拋售，後來該建議被叫停，才使市況穩定。
更何況，像世界其他所有國家一樣，既然真實的改革和經濟增長也困難重重，印度政府政策或會出現一些治標不治本動作，包括提高黃金的進口稅等。
概括而言，中國身為新興市場的「大佬」，現時有些少咳嗽，其「細佬」如印度、巴西、印尼，自然會受到感染，身體(經濟)就會變得孱弱亦屬正常。
然而，坊間把這次動盪演繹成新一輪的「1997年亞洲金融風暴」，甚至因此而論斷香港樓市的走勢，會等於當年亞洲金融風暴後的走勢一樣，卻有點言過其實。相反，就算在震盪中，投資者亦不應把新興市場看得太淡。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
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