對沖人生：最後一批勇者快入市 - 錢志健
■美國聯儲局「換主席」前，股市有機會再漲。
人為決定(Discretionary)策略和電腦程式(Mechanical Trading)的操作策略，分別絕對大。
先談較「悶蛋」的程式操作。無論是20球美元(一球100萬)的小型基金，到上10億美元以上的期貨管理(CTA)對沖策略，在驚濤駭浪的日子，程式操作的交易室內永遠異常平靜：程式把投資部位高度分散到不同領域，程式追求的是趨勢(Trend)。
儲局換帥前股市看俏
那邊廂，在「人為決定」的世界，操盤人要面對的事情相對較多：盤路上如何建倉，現金與虛擬二級市場投資工具(股票、債券及不同類別的衍生工具)的比重；而一撮人認為，獲利(Alpha)的關鍵最終來自「內心」那裏，或用英文更貼切：「Inner Game to extract Alpha.」
市場經驗最實際，當操盤人如遇到像2011年8月5日，評級公司標普(S&P)把美國政府的信用評級「降呢」的大日子，由AAA降至AA+的事後，S&P 7%上落波幅至年底次數頻密，一撮對沖基金也會因排山倒海般的波幅行情而慘遭滅頂。
本年度差不多已過了三分之二！時光飛逝，究竟又有多少人能在市場賺到錢呢？直至本年7月尾，單是美國S&P 500已漲了19%，至於是否會有退市，在市場不斷猜測下，我相信「悶局」延續，聯儲局主席伯南克早前曾說到，沒有預設退市路線圖，對沖基金整體領域在7月回報有0.6%。
餘下時間，部份內容以「互動」進行：
問：正如你所說，2013年約只剩下三分之一時間，在最大的美國市場，S&P、道指創新高，2000年大挫後的科技指數Nasdaq亦創多年新高，是否代表「乾升」延續？
答：如果大家相信，自2008年金融海嘯後，現時所謂的美國復蘇不是假象，QE又延續，在估計明年1月聯儲局「換主席」前，整體股市有機會再漲。
問：北美股市破高位，VIX芝加哥波幅指數卻是在15以下低位徘徊，投資人又是否過度樂觀？從操作角度看，是否應有多一些戒心？
科技股仍有力追落後
答：從操作面看，大多數人憧憬「依然向好」，日前美國卻發出了全球旅遊警示；北非及中東被「恐怖襲擊」機率甚高，而有一點要注意的是，恐襲目標不只是美國的領事館或美國本土。我不可以說，因有這些恐襲論調在盤路上便要調節，但普通人的想法也很簡單，不想組合因「突發事件」出現，而令資金曲線(Equity Curve)重挫。
問：是否代表，在泡沫下一味做「長」？
答：我認為，較簡單的操作策略最好，有實力的投資者也知道強勢主力股不斷做好：Amazon早前宣佈，收購老牌報紙《Washington Post》，是實體及科網的一個不錯實驗；Google新高，facebook再重返IPO後「打和」價，估計科技領域在短期內仍會「追落後」，但我沒有水晶球，我只覺得在充斥著疑問的時刻，不少人對投資再又抱著多點開放態度，「最後一批」投資勇者又再快入市，大?理論(Greater Fool"s Theory)循環不停！
互動完結，在此短談「佔領中環」。首先，再下一次在蘭桂坊的「佔中」理性討論會在9月最後的一個星期五，而金融界別的第二次商討日暫定為10月26號星期六下午。上周人在台北，卻上了一課寶貴的公民教育，台軍下士洪仲丘疑在軍中被虛待及「操至死」，激起上周下午過後，有20多萬人上街，進行了一場和平、理性的悼念活動。
我最感動的，是從廣播中，聽到「活動不需要有甚麼英雄，因為每個願意站出來的人，都是自己英雄！」祝平安！
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
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