內地股市為何不振？
中國股票市場近年表現一直使人失望。2007年12月，滬指勇闖高峰，升破6,000點，滬深兩交易所上市的股票總值亦高至32.7萬億人民幣(下同)，但在金融海嘯出現前，股票價格早已拾級而下；到2008年10月31日滬指已跌至1,665點，中國股票的總市值也只剩下11.2萬億人民幣(2013年8月約有23萬億)。這幾年來，中國經濟繼續保持強勁增長，但從2008年1665的最低點，到今年9月30日2175點，也只是增加了30.6％而已。
反觀經濟備受金融海嘯直接摧殘的美國，2007年10月9日道瓊斯指數升至14164點，在2009年3月9日跌至最低的6547點，但近月早已屢破新高。今年10月2日，收市價是15133點，比起2009年的最低點，足足升了131％。
新增財富哪裏去？
為甚麼經濟增長強勁的中國有這麼差勁的股市，而美國仍飽受失業財赤等問題困擾，股市表現卻可遠遠拋離中國？我們當然可以說，2007年滬指的6000點只是泡沫，因為之前幾年，該指數通常也只在2000點以下浮沉。但我們也不可就此便解釋到，在2008年的最低點到現在增幅遠低於美國。中國經濟增長所帶新增財富跑到哪裏去？
其中最主要的目的地似有兩處：第一是銀行存款。2007年12月，中國的貨幣總量M2是40.3萬億元，今年八月則高達106.1萬億元，足足增加了65.8萬億！第二個目的地是房地產。我沒有全國房地產總值變化的數據，但總值一定遠遠超過股票總值。北京二手房價從2005年至今年，總共有逾450％的升幅。由此可知，不少財富一定也轉移到房地產中去，以房屋為保值工具。
用銀行存款作儲值工具，屬較低風險、低回報行為。在股票泡沫08年爆破後，股民變驚弓之鳥，把財富存於銀行也合理。但為甚麼選房地產呢？後者在房價連年創新高後也不是沒有風險的。
在一般情況下，樓市與股市走愈相同，兩種價格有正面的相關系數，經濟學理論對此早有不同的解釋。例如，房價上升後，公司可用此作為抵押，以較低成本借到資金，從而可有利股價上升；又例如，股價上升後，大家會把股票套現買樓，於是樓價也就上升；再例如，股價上升後，有些投資者眼見投資組合股票比例太重而賣掉買樓，從而也推高樓價。
樓宇積壓資金 不理想
在2008年之前，內地股、樓的確共同進退，但之後直到現在則是背道而馳。經濟增幅巨大，動力都跑到樓市中去，股市已經失去投資者的歡心。這顯然與大家對股市失去信心有莫大關係。失去信心的原因，可能是怕有人把企業的資產悄悄地轉移到他們自己的口袋，政府又監察不力。
內地各樓盤中，有不少是空置的，投資者不怕空置率高會引發樓價大跌嗎？這種可能性存在，但他們似乎對擁有磚頭比擁有企業的股票來得安心。事實上，有時只要人人喜歡某樣東西，就算此物無用途，它的價格也可保持。例如紙幣便是一無用之物，大家願意用它作儲值工具，便是因為有其他人也會願意接受它，不怕它跌價。
不過，如以樓宇，尤其是沒有使用價值的空置樓宇作儲值工具，總也是一種資源上不理想的配置。企業需要資金投資才能生產出更多的財富，但大家卻把資金積壓在空置無用的樓宇中，豈不浪費？樓價高企不下，又怎能使無殼蝸牛滿意？整頓股票市場，適度監管企業的不當行為，不但可把資金吸引回流到高生產力的企業，尚可抑制樓價上升。
(本欄逢周一、三、五刊登)
雷鳴天下 - 雷鼎鳴 舊文
