判斷風險與實效最難
2013年11月13日
人多以為構思交易策略最難，其實俯拾即是，最難反而是判斷它們的風險與實效。寫過四集《金融怪傑》的Jack Schwager，訪問過一眾全球頂尖交易員，深知他們的手法和歷年成績。他在近作《Market Sense and Nonsense》中表示，誤用風險評估方法，傷害比不作評估更大。他以開車為喻：駕駛一輛沒速度計的汽車，或比使用一個比現實數字低25%的速度計，更加安全。因為完全沒有依據，令人小心翼翼；反而錯誤的實數，提供虛幻的安全感，出事機會更大。尤其在金融市場，被視為低風險的手法，常會被加入槓桿，意圖放大回報，結局當然是爆炸時令傷亡倍增。
隱藏風險不可忽視
例如被廣泛使用的一個指標，是回報的波動性。波動愈大，風險愈高，聽來合理，人人咁用，似沒問題。但其實數字背後代表的意義，並非那般直線。波動性只描述回報在不同時間的變化，本身並不預示賺錢與否。Schwager舉出一例：如每月均蝕百分之一，波動率便是零，因為回報在不同時期全無變化，可是整體而言當然是輸。
更重要的一點，是波動率要有用，有一個很大的前提，就是用來計算的這段時間，表現分佈要具代表性，能反映將來的模式，這樣才有用。對於有很大隱藏風險，而且風險很久才出現一次的策略，特別不適用。最易理解的例子，就是沽空期權。沽空價外期權，賺錢月份十有八九，回報相若，短期內的波動率自然極低，單看此一數據，會誤以為風險不高，做多幾張也不礙事。但時至今日，多數人都理解到，世事無咁筍，隔一排就會出現一次大龍鳳，沽空期權會輸平時每月所賺回報數倍，甚至十倍幅度的金額。如果計算波動率的期間，長至包括這類大幅損失，自能看到策略的真象。
另一個在測試策略時的問題，是到底預期回報轉化為實際回報時，折損有多大。最近在機構投資者討論跑贏大市策略的會議，很多人都關注「空想Alpha」的問題。因為以歷史數據做實驗，要找跑贏大市的策略，其實唔難。但當實際應用，大多非但成效不彰，同時暗藏風險。最重要的因素，並非頻繁交易的佣金成本，當然也有影響，但不及流通量般大。
加入流通量門檻
紙上操作的成交量，並沒反映在歷史價格中。如果設計的策略，用於流通量極低的工具，可能在實戰中買不到、買不齊，出入差價成本極高；更甚者，突然有「陌生人」大手參與，可能影響原本持有的人們的行為：試想揸隻小型股，突然有資金大力推升股價，原本打算長期投資，也難免心動離場。這樣來來回回，策略不難由空想跑贏，變成實際跑輸。
很多基金和ETF為免因此失足，都在選取操作對象時，加入流通量的門檻。或許散戶身形較細，出入較為靈活，但有些工具有時可能「鬼影都無」，在構思策略時，不宜忽視此一風險。
轉載自《東周刊》
豐盛金融資產管理董事
黃國英
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