立論：嘉里與信義分拆見高低 - 林少陽
■嘉里建設的股東於11月15日獲董事會知會，股東將獲分派若幹嘉里物流股份。圖為嘉里建設聯席董事總經理何述勤(左)及主席黃小抗。 資料圖片
市況轉旺，新股市場亦開始活躍。嘉里建設(683)及信義玻璃(868)，分別將旗下物流及太陽能業務分拆獨立上市。
兩家公司對股東都算是極之照顧周到，分別以實物分派股份方式，將分拆上市新股的部份股份，分派予現有上市公司的股東。
然而，兩家上市公司在處理股份分派的時間安排上，卻能明顯分出高下，結果在企業管治能力上，輸的竟然是上市歷史更悠久、母公司財力更雄厚的嘉里建設。
嘉里拆物流基本資料欠奉
嘉里建設的股東於11月15日獲董事會知會，股東將獲分派若幹嘉里物流股份，而獲分派股份的權利將於11月28日除權。
然而，在除權之前，嘉里建設除了在港交所(388)的網站內刊登初步招股文件內容之外，其他資料如最基本的嘉里物流總發行股數、分派股份佔上市集資前及集資後的發行股本比率，以及每股的招股價範圍，均一律欠奉。
本人代客管理的基金，同時身為嘉里建設及信義玻璃的股東，深深感受到兩家企業在處理今次分拆上市資訊披露上的差異。信義玻璃分拆信義光能，由於是以介紹形式上市，因此沒有招股價，但股東最起碼知道自己獲得分派的股份，佔信義光能上市後股本的百分比。究竟信義光能最終值每股幾多錢，投資者可按自己對這盤生意的了解，自行定價。
然而，嘉里建設的股東直到11月25日，才在極匆忙的情況下，獲知會3日後除權的分派，是按每2股嘉里建設獲分派1股嘉里物流的比率分派。
在完全不知道股東獲分派的股份，佔嘉里物流上市前原有及上市後擴大後股本的百分比的情況下，股東根本無從判斷除權後每股嘉里建設的實際價值，應該是幾多。
直至12月1日晚上，嘉里才提供進一步的數據，顯示嘉里物流每股招股定價介乎8.80至10.20元之間，而按上述招股範圍計算，上市後總市值約為146至169億港元。
至此，股東仍然是無從得知，究竟自己獲分派的股份，佔嘉里物流上市前後的股權是多少。我亦只能透過公告上不知是否可靠的上市後總市值，自行計算出屆時總發行股本將是大約16.57億股，而嘉里股東獲分派的7.22股，將佔擴大後股本約43.6%。
按12月1日的公告披露，假設嘉里物流於IPO時發行15%新股，嘉里建設在嘉里物流的股權，將於派送及上市後被攤薄至43.34%。IPO涉及超額認購部份，卻沒有列明發售的是新股，還是由嘉里建設沽售出的舊股。因此在行使超額認購權後，嘉里建設的股權將由43.34%減至42.51%，這當中0.83%究竟屬於新股還是舊股，至今仍然是個謎。
從公告中很隱晦的集資毛額，我們很間接地計算得出，連同超額配售在內總發行新股將大約為2.16億股，佔擴大後股本約13.04%，而這2.16億股，剛好就是未發售新股前佔嘉里物流已發行股本約15%。直至12月2日收市後，股東才再獲知會，股東獲分派的7.22億股嘉里物流股份，佔嘉里物流已發行股本的50.1%。
按12月1日的公告，我們始能計算得出，按招股中間價計算嘉里建設股東獲分派的部份，每股價值高達4.75港元，或嘉里建設除淨時市值的13.75%。
不排除有春江鴨先掃貨
眾所周知，一家上市公司於IPO前，不少招股的初步資訊已經於機構投資者中流傳，與管理層較為接近的基金經理，不排除於除權前，已有機會獲得其他股東在除權後才獲知會的基本資料。
但願嘉里建設的管理層經過今次分拆嘉里物流之後，在處理股東權益的資訊披露上，可以做得更加專業一些。
林少陽
以立投資董事總經理
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