談財經 - 胡孟青
別把地方債問題簡單化
2014年01月09日
中國信達以收購及經營不良資產為主業。(資料圖片)
前文已提過地方債問題，並不在於數字上，而是如何償還，尤其今年有逾6萬億元(人民幣，下同)到期。另有關地方債償還問題，近一、兩年，受惠於高樓價及高地價，賣地收益愈高，地方政府現金流就愈改善，但之後又如何？三年前地方債問題升溫，甚至於再之前，其實各地方政府最直接得益於經濟循環效應，即是經濟稍轉弱，債務問題被煲大，中央又會再啟動基建投資帶動經濟，久而久之，債務就進一步滾大再滾大，債務泥沼愈踩愈深。
及至現在，即時引伸出兩個問題：一、中央既然不強調經濟增速，即不再以數字掛帥，如果是的話，基建投資循環以債抵債效應又會否被中斷？二、如果遊戲繼續，3年後統計地方債數字，又應該再用哪個角度去自我安撫呢？分析界目前較關注的是，中央政府由於債務水平僅及相對於國民生產總值比重的只有22%左右；據審計署上月底發布《全國政府性債務審計結果》顯示，今年到期必須償還的政府負有償還責任債務，佔地方政府性債務餘額的21.89%，達2.38萬億元，2015至2016年地方債到期比重分別為17.06%和11.58%，即是說，未來3年需償還債務就逾五成，償債壓力之大已很明顯。
更令人擔心的是，一旦地方政府出現任何債務問題惡化跡象，如阿爺又於心不忍，最終會否將地方債務、改由中央層面接手、出現子債父償局面？或由阿爺出面逼迫銀行削債？當然引伸下去，中國信達及其餘3家為銀行壞帳而生的國有資產管理公司，亦要輪流粉墨登場、以集資得來的愛國者銀彈，挺身救國。
果真係新年新氣象，發改委剛表態容許企業借新償舊，以債抵債，循環再借，本應是別無選擇的唯一最好出路，但內地債息上升，當新融資成本高於舊融資，實屬有違聰明融資準則，完全是反其道而行，以時間換取空間，償債風險將有增無減。問題有多嚴重？單是今年到期兌付的城投債券規模，美其名為避免已上馬基建項目因資金鏈斷裂、淪為爛尾，因有辱國體、茲事體大，問題是，不少企業早已借到盡，項目煲得太大，洗濕了頭、返不轉頭，資金早已透過子公司滾動發行「理財產品」吸資，甚至透過私人渠道等募集資金，部分資金成本達20%，項目未有資金回籠，內銀信託理財相關的影子銀行業務，又剛被唸上107號文件緊箍咒。
有很多對地方債的分析仍流於認定中國債務不會爆煲、內地銀行不會執笠，內銀股買得過？要先問自己，難道真金白銀買入一隻股份的出發點，只是建基於該公司不會執笠那麼簡單？女人要嫁郎，難道擇偶準則就僅是男性一方仍然有生命、有呼吸就可付託終生？奉勸投資者是時候醒醒，別再把問題過分簡單化了。
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