唐焱 [昔日新聞]
》 貨幣政策放寬料需等到6月(2014/05/22)
貨幣政策放寬料需等到6月
2014年5月22日
【明報專訊】從4月份的宏觀經濟數據來看，持續推出的微刺激政策已經開始收到一定成效。4月經濟增速雖然沒有回升，但也沒像3月那樣大幅下滑。應該說，經濟增長已在低水平顯現出走穩?[象。從國有企業工業增加值環比增速的大幅回升來看，對刺激政策最敏感的部分已經開始好轉。這表明經濟對政策的彈性仍在，刺激政策仍然有效。
可是，微刺激政策已持續了兩個月，並沿?去年第三季度向基建投資「定向放鬆」的路徑在推進，但出於兩個原因，目前的經濟增長狀?仍然疲弱。第一，目前地產行業下行壓力明顯大於去年。4月地產銷售比去年同月下降14%，銷量增速已經滑落至了前幾輪地產周期谷底的水平。新開工同比增速則繼續處在10年來的低位。由於地產投資佔到整個GDP達八分之一，並和許多上下遊行業有密切聯繫，它的走弱很難藉基建投資的加快所對?。
國企工業增加值增速大升
第二，目前偏緊貨幣政策導致實體經濟融資明顯受限。4月M2增速雖然重回13%的目標值之上，但難掩表內外流動性投放的乏力。一方面，表內信貸低於去年同期，也低於市場預期。
另一方面，雖然債券融資放量，但表外融資仍持續收縮。這給重資產行業帶來沉重壓力，令整體經濟增長乏力。
決策者之前曾高調表示，靠刺激政策維持經濟增長的老路已不能再走。要從不刺激到刺激、再到?刺激的彎需要慢慢轉過來，否則容易引發各方批評。因此，目前穩增長政策力度只能溫和加大，難以在短期內令經濟形勢明顯改觀。
毫無疑問，偏緊的貨幣政策是穩增長的兩大障礙之一(另一個當然是地產市場)。由於流動性投放較弱，固定資產投資到位資金增速已經連續兩個月大幅低於同期投資增速，資金瓶頸已經成為投資不振的最主要原因。這一情?在地產行業表現得尤為突出。這讓當前的貨幣政策和穩增長的宏觀基調產生了明顯矛盾。在這一矛盾沒有化解之前，貨幣政策進一步放鬆的預期不會消失。
資金瓶頸致投資不振
由於(1)豬肉價格在最近一周大幅跳升，CPI預期將會在5月溫和回升至2%以上；(2)決策者仍然處在評估微刺激政策效果的階段；(3)央行在近期的各種表態均傳遞出不願大幅放鬆貨幣政策的意味，所以相信未來一個月貨幣政策調整幅度不會太大，會延續當前定向寬鬆的調子。前瞻來看，6月中旬發布的5月宏觀經濟數據可能顯示經濟增長仍然疲弱，第二季度GDP數字下行壓力仍然很大。那時，包括全面降準在內的更大幅度貨幣寬鬆政策有可能出台，值得關注。
中國光大證券(國際)研究部主管
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