對沖人生：玩期權勿賭大單邊
■大部份時間，期權是用作正股的對沖，把風險減少。資料圖片
蘋果1股拆開7股，之後股價在90多美元徘徊。蘋果非常厲害，是全球最大市值公司，拋離第二位的埃克森石油(Exxon Mobil)。蘋果的市盈率約為16倍，是創意生意，流傳iPhone6將在8月面世。蘋果就是令你上癮，徹底改變你購物習慣，成為永久支持者。在投資領域，基本上要知道以下事項：懂得解讀財務報告，如資產負債表、損益表、現金流量表、權益變動表等。更大考驗是活用不同領域的分析，而投資法則也不能一概而論。投資行情永遠難以預測，很多時在悲觀中誕生，幾經波折，又在樂觀中幻滅。
世界盃開鑼，是否全世界提早收爐，甚至賭波不睇市？我不懂得鑽牛角尖，股票是股票，債券是債券，另類投資又是另一領域，可能賭波更難，從來不是我杯茶。我認為，不熟的市場不做，不懂的領域不闖進，投資者永遠不能完全解讀市場，勝數也難預測！一撮人選擇全球化分散投資，有些把握股市的周期變化。在我而言，也會關注熱錢的流向(money flow)，要了解自己可承受的風險。剛過去的周三美國收市時段，道指的三位數字回調其實不需要有太大的解讀，我不可說上升的動力依舊，但客觀地看，再大一些的催化劑會在7月初，即另一次季度業績公佈期。
用作對沖正股持倉
話題二，了解期權的特性。我的大原則，是期權不會作單邊大賭；directional bets通常也沒有好結果！大部份時間，期權是用作對沖正股持倉，把風險減低。期權的理論價值，可以使用多種技術來決定，這些技術稱為模式(models)。這些模式，由定量分析師開發，能預測期權的價格在不同情況會如何變化，因此可理解和管理期權相關的風險，而且比某些投資精確。
確定價值與價值的變化，是管理風險及賺取厚利的關鍵。從確定價值，便可得知有關交易能否賺取厚利，以及究竟我們是否低買或高沽。確定期權價值，是根據一種複雜的演算法，這種演算法稱為期權定價模式(option pricing model)。
該模式計算不同期權的價值，而且有很多種，涉及錯綜複雜及抽象的數學。期權定價模式，就是某些非常複雜的演算法，大部份投資者的數學能力大概未能應付。我們需要知道每個模式的進項和結果，以及某些模式的弱點。透過這個模式，不僅可知道定價，而且可計算期權對不同變數的敏感度。即使不理解數學，我們也可以知道甚麼是期權、它是如何定價、會如何反應，以及其整體性質。你必須明白每個模式如何計算價值。從這個方法，可窺見期權的性質。一旦了解期權的本質，便更容易理解期權如何運作、如何反應，以及風險和盈利所在。探索期權的性質之前，我們需要了解有關模式的幾項事情。
期權定價模式這個詞彙，指數個不同定價模式，各個模式都有其本身的數學演算法。同樣，我們毋須鑽研高深的數學，卻必須知道模式之間的差異。模式的差異，在不同的情況下令定價各異。分辨當中差異，也能識別特定模式的弱點、缺點或不利條件。了解該弱點或缺點，便會知道哪一個模式在某些時間以某些方式會更加準確。你需要知道，採用哪一種模式，才能確定期權價值，並因應你的需要識別它的優劣之處：準確的估值！See you next week！
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出
【壹錘定音】星期一至五，早上8點開咪！
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錢志健
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