唐焱 [昔日新聞]
》 人行降息「組合拳」待續(2014/11/27)
人行降息「組合拳」待續
2014年11月27日
【明報專訊】人民銀行於周二以利率招標方式開展了14天正回購操作，成交量50億元人民幣，中標利率3.2厘。本次14天正回購利率相比之前再度下降20個基點，為第二季度以來第四次下調。上一次正回購利率下調是在10月14日，將14天正回購利率從3.5厘降至3.4厘。
上周五人行的突然減息，標誌?新的減息周期開始，預計人行後續會有配套政策的跟進，今次下調回購利率可視為組合拳的一部分，亦符合我們的判斷。
經濟理論上說，放鬆型的政策刺激經濟，需要領先於市場預期，緊縮性政策則需要與市場溝通，避免不必要的波動。從這個角度上說，央行這兩次如此緊?的出手也算是恰當其時。
組合拳一：正回購利率的調整仍有可能。目前存款分流趨勢明顯，銀行拉存款難度大。寄希望於通過降低存款利率就達到降低銀行負債成本難以實現，必須配合降低銀行同業利率的政策，縮小銀行理財與存款的利率差距，減緩存款流失速度，降息政策才能有效。
如果存款利率維持目前的水平，以歷史正常區間存款利率與銀行間拆借利率、銀行間拆借利率與正回購利率的關係推測，正回購利率仍有一次下調空間，如存款利率繼續下調，正回購利率需要跟隨下調。
存貸比調整勢在必行
組合拳二：存貸比的放開。伴隨利率市場化的不斷推進，存款流失的現象愈演愈烈，存貸比約束壓力突顯。存貸比口徑的調整已經勢在必行，例如將非銀行金融機構存款納入一般存款口徑。
外匯佔款減少 高存準沒必要
組合拳三：降低存款準備金率。之前緣於高額的外匯佔款流入，央行出於回籠基礎貨幣的目的，不斷抬高存款準備金率，今外匯佔款流入顯著?少，維繫高存準的基礎已經不存在。如果存貸比口徑調整如期將非金融企業存款納入一般存款基數中，不可避免的會帶來存款準備金的補繳，造成銀行流動性缺口，屆時央行很有可能以補充流動性缺口進行降準，合情合理，順理成章完成之前看來頗難起手的降準降息。
從上周三的國務院「融十條」，到上周五的全面降息，到本周二回購利率下調，降低融資成本開?組合拳模式，步伐堅定，節奏緊?。整體而言本次正回購利率下調是配合降息而出，政策組合拳的節奏已打出。寬鬆政策仍在上半場，後續仍會有配套政策跟進。
中國光大證券(國際)研究部主管
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