唐焱 [昔日新聞]
》 水泥產能增幅放緩 留意海螺 (2015/01/15)
水泥產能增幅放緩 留意海螺
2015年1月15日
【明報專訊】中國水泥協會發布2014年新增新幹法熟料產能統計結果：全國新增54條新型幹法熟料產線，新增水泥產能約9099.74萬噸；其中，日產量4,000噸以上規模生產線35條，設計熟料產能5477.7萬噸。截至2014年底，全國新型幹法水泥生產線累計1768條，設計熟料產能達17.5億噸。
2014年，新增設計熟料產能過千萬噸的省份僅有兩個：貴州新增1361萬噸，雲南新增1169萬噸；北京、天津、遼寧、黑龍江、上海、江蘇、浙江、湖北、福建、海南、青海、寧夏等12個省市自治區無產能投放。不考慮淘汰落後，匯總2001年以來全國投放的新型幹法水泥產能數據測算，2009年4萬億規模投資引致水泥行業產能釋放衝擊動能，在2010年達到高峰，2011年至2012年高位穩固下降，2014年產能衝擊動能下降至約4%，供給端新增產能對行業的負面影響在2011年至2014年間持續?弱。同時結合目前我們對現有在建產能規模的跟蹤，2015年至2016年的新增產能衝擊動能會在2014年的基礎上繼續下降。
供求邊際變化影響區域景氣度
影響區域景氣度主要看供、求兩維的邊際變化。預計2015年各區域衝擊動能由低向高排序依次為東南、華東、華北、東北、中南、西北、西南。結合現在掌握的2015年各地區新增產能進度，產能新增規模仍是繼續降低的，也就是說全行業和各區域產能規模新增的高峰已過，仍在慣性降低。
西北區衝擊動能突降至6%，但前面連續5年高衝擊動能，除非需求顯著邊際增長；西南區2015年略回升至8%，但10年至13年高衝擊，會有好轉但仍谷底趴?，需時消化；華北、東北區高衝擊動能主要體現在2010年至2012 年，近兩年衝擊動能持續下降至個位數，2012年至2014 年華北和東北需求端低增長或負增長為景氣低迷重要原因，後續關鍵在需求端；東南區近兩年衝擊動能顯著降至5%和0.8%，以前年度基本穩定10%，景氣應能持續，變量在房地產。華東連續六年衝擊動能均個位數，且近三年穩步下降，需求僅需自然增長為穩定，行業景氣仍將持續提升；中南與華東景氣聯動，近四年衝擊持續減弱且需求增速高于華東，未來景氣程度可看高一線。
海螺股價有力再上
新增產能持續減少，供給端衝擊動能大幅下降，全行業熟料產能利用率在2012年已經觸底，2013年至2014年除西北和東北區利用率仍在下降外，全行業和其他區域利用率已企穩為有不同程度反彈，其中華東和中南區的產能利用率穩步回升；2015年隨?房地產投資復蘇，需求會較2014年為優，華東和中南區為最優區域。投資者可留意海螺(0914)，該股由24元邊低位回升至近30元區，升幅約為25%，較國指為佳。儘管如此，估值亦不過是10倍市盈率；一旦水泥行業的供求變化如預期般發展，股價仍有力再上。
中國光大證券(國際)研究部主管
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