別被市場先生洗腦
2015年02月25日
上期談到，由於所謂群眾的智慧，市場有效的時間，比盲目相反理論者以為的要長。可是群眾的智慧，建基於數項條件，一不符合，便會消失，變成泡沫或恐慌。第一項條件是多樣化，也就是投資者之間，各有不同的看法、打法。有長線有短線，有基本分析有技術分析，甚至靠夜觀星象也無所謂，最重要當中有差異。
群眾智慧建基於三條件
第二是交匯點，即有一處地方，可讓不同個體展現自己所有的訊息。投資上，此處即交易所。投資者認為能圖利的資訊，最終都要透過此地，表現在實際買賣中。
第三是誘因，要有長期賞罰分明的機制，個體才會繼續運作。譬如上期講過眾人競猜玻璃罐中有多少豆，估算最中有獎最差被笑，才得出準確平均；若相反最離譜才有獎，則必然人人交出亂作的數字。
第二、 三項不會輕易變化，最容易改變的是第一點。人類是喜歡從眾的動物。雖然起初各有不同的招式意見，但當其中部份人成功，周圍的人們便開始面對朋輩、持份者的壓力，希望可以盡快取得同樣的成績。
要在最短的時間內，複製他人的回報，最簡單有效的做法，就是暫時放下自己的中長線看法，然後套用當時成功者的思維模式，甚至是照抄他們的投資對象。
逆向而行要睇臨界點
曾經有研究模擬過這種情況，此一空間中有一千個不同的個體，具備相若知識，和可選用各式投資策略。研究人員向系統輸入真實的歷史數據，如公司業績等，讓它們當作新資訊來操作。實驗得出的股價走勢，與現實相似，卻與學術世界的常模分佈不同，不時出現肥尾效應、波動性群聚出現，泡沫與大跌市，一應俱全。研究結果顯示，當策略相似度上升，股價先緩緩上升，隨之加速。最後相似度極高時，極度人多擠逼，人人都做同樣的事，人人都賺到錢。當然，下一步便是回歸「正常」：所有購買力耗盡，再沒有生力軍承接，價格隨之暴挫。
要判斷是否可以逆向而行，困難之處是策略分散度與危險度並非線性關係，而是有一個臨界點，到達前似乎一切正常；一旦過了則大幅逆轉。實體世界中的例子是倫敦千禧橋，由一至一百六十五人經過時，擺動度並無分別，到第一百六十六人則急速搖蕩，這就是臨界點的特色。
臨界點難以預算，說說兩個數字便可準確找到，必然是騙人的。但線索還是可以嘗試去找：例如某資產、個股、板塊或操作策略，被人提及和在媒體出現的次數，是否日益增多？價格的升幅和升速，是否不停在增加中？成交是否愈發熾熱？波動性是否大增？
本欄早前介紹過的Didier Sornette，其思考方法也有異曲同工之妙。
就算認為臨界點愈來愈近，也不用主觀批死，分分鐘錯過最好一段。最重要是屆時別反被市場先生洗腦，慢慢將資本套出，多用蝕本有限的打法便可。
豐盛金融資產管理董事
黃國英
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