唐焱 [昔日新聞]
》 匯豐PMI走弱 投資者勿忘風險 (2015/03/26)
匯豐PMI走弱 投資者勿忘風險
2015年3月26日
【明報專訊】日前公布的匯豐中國製造業採購經理指數(PMI)初值顯著走弱，明顯低於市場預期；3月PMI預覽值由上月的50.1%大幅下降至49.2%，較2月終值50.7%降幅更為明顯，跌回收縮區間。在市場普遍預期經濟景氣會因為近期寬鬆政策而走高的時候，明顯下滑的匯豐PMI不啻為「當頭一棒」。看起來，儘管政策寬鬆力度不斷加碼，但信貸加速投放以及降息、降准等政策，依然沒有改變年初以來製造業疲弱的格局，短期指標顯示工業生產活動繼續處於疲弱狀態。其背後，股市大幅走牛給實體經濟帶來的資金分流效應是關鍵因素。
匯豐PMI產出指數在3月下跌0.9個百分點，至50.8%，季調後的數據也呈現出顯著回落態勢，與中采PMI生產指數近期走勢趨於一致。調查樣本集中於中小企業的匯豐PMI生產指數走低反映中小企業生產活動疲弱。高頻生產面數據顯示，發電量同比依然深度下跌，產能利用率穩中走低，工業增加值可能繼續面臨下行壓力。
寬鬆政策成效仍待觀察
匯豐PMI新訂單指數結束年初以來連續兩月的升勢，從2月的51.2%大幅跌落至3月的49.3%，降至榮枯線以下。新訂單指數變化顯示需求面再度走弱，受人民幣有效匯率顯著升值影響，出口同比增速難以維持前兩月的高增速，將有所回落。而國內房地產銷售放緩，以及居民收入增速下降，將持續抑制國內需求。隨?寬鬆貨幣政策推行，近期高頻數據顯示房地產需求呈現企穩?[象，但趨勢能否延續有待繼續觀察。
3月份，高層領導對股市釋放了不少善意，令上證指數屢創近期高位；投資者如留意創業板，當會發現其升幅更是可觀，幾達雞犬皆升的地步。貨幣政策持續放鬆，導致內地股市再次掀起了一波狂?C猛進，吸引增量資金大舉進入股市。類似的情?在去年11月降息之後也曾發生過。當時，全社會融資總量加速增長，但股市的虹吸效應還是導致大量資金脫實向虛，投資到位資金狀?大幅惡化。今年1、2月份經濟增長明顯惡化與之密切相關。至於今年3月的股市牛市相信也正在給實體經濟帶來同樣的資金緊縮效果，從而導致經濟景氣再度下滑。
股市吸走資金 實體經濟增長受壓
人民銀行日前再度調低逆回購發行利率10基點至3.55%，為本月第3次下調。在央行持續降低公開市場操作利率帶動下，銀行間短期利率大幅下行，7天質押式回購利率已降至4%以下，是今年1月末以來首次。央行引導銀行間利率下行釋放繼續寬鬆的貨幣政策信號，雖然可能增加銀行信貸投放動力，然而同時低利率將降低資本市場資金成本，加大股市加槓桿動力，加大資本市場融資擠壓實體經濟資金來源的情?。依照目前的政策走向，實體經濟增長的壓力難以紓緩，而股市的泡沫化傾向也不易消除，投資者在高歌猛進之時，總要看一眼風險因素。
中國光大證券(國際)研究部主管
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