青心直說：穩健就是寬鬆
■人民銀行上周末減息，減息周期已開始。 資料圖片
人民銀行再減息，但強調穩健貨幣政策不變，似乎是一句客套語。減息周期開始既已是鐵一般事實，貨幣政策又怎可能不是「寬鬆」呢？
雖然內地居民消費價格指數（CPI）跌穿1%，而反映上遊通脹的工業品出廠價格指數（PPI），亦連續三十五個月錄得負數，但似乎內地官方仍不認同，中國已出現通縮問題。譬如說，整體居民消費價格下跌，官方早前的定調是季節性因素及食品價格的影響，而上遊通脹問題更當然是由國際商品價格所拖累。
通縮問題仍未定調
對內地來說，過往數十年的發展，中央最怕仍然是物價失控，既影響民生，之前有幾個情況更構成政治責任。反之通縮對內地而言，暫時既無經驗可言，在本質上，怕物價上升的大前提底下，稍為出現一點通縮壓力，反而更有利物價及其他市場改革。由此亦可判斷，內地當局不會因為通縮壓力而減息，皆因他們並沒有將物價持續低企的現象放在眼內。
但是，人行研究局局長陸磊率先多次提及通縮風險，意見頗為傾向西方的一套，認為通縮風險加快形成，有需要在貨幣政策上多著力應對。即使政治局及國務院未有為通縮問題定調，人行已經成功試了水溫及拋出問題所在。日前，中國證券報主頁的評論員文章加碼接力，認為通縮問題及所帶來的影響，將擴散至就業市場，有關日後內地通縮的討論，實在更值得留意。
人行在減息的問答解讀上，仍然隻字不提通縮，有可能是反映當局最高層次未有定調。但人行在減息協助資金成本下降同時，首次提及在消費物格持續回落及上遊工業品出廠價處於負數之際，對實際利率構成推升作用，印象中人行從實際利率偏高的角度去支持減息，尚屬首次。而人行當局表明，當前物價升幅正處於歷史低位，為適當使用利率工具提供空間，某程度上已走近西方寬鬆抗通縮之路了。
從任何角度去衡量，中國都需要多減幾次息，皆因實際利率仍然偏高。兩會行情聚焦柴靜概念，似乎市場未察覺，假如兩會期間若領導人下調今年GDP增長目標，甚至索性目標免提，隨時會成為外資short China的最佳理據，如此，昨天A股不給力，絕非無厘頭之作。
胡孟青
獨立股評人
胡孟青
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