即市新聞
30/04/2015 10:23
《談國論企－黎偉成》券商按自身條件調整融資折算率更宜力促融券
《談國論企》中國證監會官員於２０１５年４月２７日力勸投資者買賣股票得量力而為，個
別券商便迅即按本身業務結構大範圍地調整融資融券業務，特別是（１）調低兩融可抵保證金證
券的數目
佔總數幾四成，其中（２）折算率降至０者佔比更為總數的四分一，可在相當程度反映
出券商對上海和深圳股市在包括有高度槓桿效應的融資活動拉動下，以龐大成交屢屢推高指數和
個股，隱藏甚至漸次形成的風險威脅，絕對不可忽視。此亦為券商在強化融資業務風險管理的同
時，加大推廣融券的力度，為投資者創造對沖和對沖的契機，使證券以至資本市場得以雙向發展
及均衡地成長。
＊中證監勸投資者量力而為乃市場化維持秩序＊
有券商對兩融業務營運政策與策略作出十分重大的調整，我之解讀的重點為（一）此屬監管
機構上海和深圳證券市場近期日益熾熱的發展，特別是對融資等市場的異常猛力擴展，表示關注
，而具規模的券商按照其本身的業務結構作出重大的業務調整，乃由「上」之勸籲而「下」之採
取相應行動，讓市場作出應有與合理的調節，屬（ｉ）市場化的資本市場改革，（ｉｉ）並非過
去的由監管機構直接發出指令，甚至「一刀切」的進行「宏觀調控」，於法規底下的十分合理和
具彈性的監理策略，相信將會成為新常態。
尤其是中證監於４月１６日在證券公司融資融券業務情況通報會所提出的７項要求，就十分
明確地表明要強化鼓勵券商強化依法合規經營融資業務，特別是（Ｉ）要根據自身淨資本水平，
科學合理謹慎確定融資規模，（ＩＩ）券商自身的風險管理和（ＩＩＩ）注意防範、化解客戶風
險，更明確指令（ＩＶ）不得以任何式參與場外股票配資、傘形信托等活動，以控制融資的槓桿
及所引發難以估量風險，屬合理的持續性和更具彈性的調控，此之為券商對監管部門的７項要求
的具體回應，乃由上而下和由下而上的市場化發展佳象。
至於（二）對融資融券可抵充保證金證券作大範圍調整者，為中信證券（０６０３０）
（滬６０００３０），對兩融業務新措施之特點有（１）調降保證金之個股為數達１０３２隻，
此之於可作保證金證券總數約２７３０隻所佔比重３７﹒８％，可算是十分重大的整固，尤其是
在這其中（２）有６５８隻個股的兩融折算率降至０，意味著投資者即使持有相關股份，亦不能
以此作出抵押以借取資金擴大買賣股票之用，此數於調降保證金個股數目的佔比達６３﹒７５％
，和於可抵充保證金證券總數的佔比亦為２４﹒１％，正正表明券商對融資以至整體證券市場之
憂疑。
需要指出的另一重點，為（三）券商之所以迅即回應監管機構提示，主要受到融資融券市場
擴張得實在太快（ａ）所達的餘額約１﹒８萬億元，比監管當局最新上調的２﹒３萬億元上限相
去只為０﹒５萬億元，佔總市值約３﹒２％，而（ｂ）有不完全的估計，融資（港稱’孖展’）
每一個交易日涉資於滬深股市成交總額佔比往往達１５％，最高時更達３０％之普，正正反映出
市場之借錢擴大槓桿式的投資，相當熾熱。
＊促進融券業務發展讓投資者作具預見性的借貨買賣對沖行＊
要是（四）證券市場一旦出現逆轉，就很有可能使投資者透過融資之類的槓桿式投機行為在
持貨價值回落，使抵充保證金證券的折讓率降低，甚至折無可折，券商不得不要求融資借貸者
「補倉」，甚至在市況急轉直下之時，得就跌幅相對可觀的融資抵充證券個股作出「斬倉」，使
市況更加急轉直下。
證監會不僅對券商的融資融券業務提出７項要求，主席助理張育軍在通報會指出「當前證券
公司融資融券業務受社會高度關注，全行業都要高度重視融資融券業務的合規與風險管理，確保
持續健康發展」，重點在於加強和進一步明確對券商的融資業務的監管，要求「科學合理謹慎確
定融資規模」，具體做法有（１）根據自身淨資本水平、客戶狀況和風險管理能力，和（２）把
握好融資融券業務發展的節奏，（３）適當控制經營槓桿及（４）有效控制流動風險。此點最是
重要之處，在於券商得根據「自身」的淨資本水平作為評估的基礎，始能夠以「科學」、「合理
」、「謹慎」政策、策略與態度，確定所經營和對客戶提供的融資規模，是為風險管理精髓之所
在，理由是一旦不按自身淨資本水平經營融資業務，便不可能把握好發展的節奏，更難以適當、
有效控制好各種各樣風險，盡量減低券商及其客戶以至整體市場所構成的衝擊與損失。
但證監會之７項要求中亦強調「要促進融券業務發展」，促券商強化以融券的形式借出股票
予投資者進行正常的場內「買空」「賣空」，作具預見性的借貨買、賣對沖行為，為降低或然風
險威脅或壓力建立可行渠道。此一雙向性的對沖交易，扭轉上海和深圳市場實施融資融券交易活
動前僅止於以現貨證券買賣的單向風險，但融券於過去５年以來的發展遠遜於融資，是為監管部
門高度促進之因，更為市場更健康合理發展建立良佳的基石。《資深財經評論員 黎偉成》
（ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）
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