談財經 - 胡孟青
中國式QE背後
2015年04月30日
人行透過利率及存款準備金率控制貨幣供應。(資料圖片)
內地A股自兩會後，於短短個多月內反覆急升近四成，企業盈利未反映，股價卻被推高至脫離盈利增幅範圍，只因在基本因素外，對股價影響至深的仍離不開政策，在高處不勝寒之際，市場傳
聞無日無之，投資者未及過濾或證實訊息真偽，股價已先行。
本周市場先後傳央企重組加快，直至國資委發布聲明澄清媒體對「中央企業將進行大規模兼併重組，數量或減至40家」的報道，最匪夷所思的是忽有疑似翻炒年三十晚關於中國石油(857)、中國石化(386)合併報道，傳得甚囂塵上，市場難得出現瘋狂羊群效應，電光火石之間，一眾股蟻管不了傳聞邏輯性或可行性，更要勞動國資委知情官員澄清才肯收科，惟A股炒風熾熱，即使有溢價仍欲罷不能。AH差價隨「深港通」開通前儲力再策動翻炒，話之國資委在國有企業改革沒有相關計劃與方案，炒作央企重組熱情才稍降溫，核電、航運和基建板塊終回一回氣。
本周另一最惹討論傳聞是由外國媒體出口轉內銷式關於中國人民銀行打算仿效歐美採取統稱QE的信貸寬鬆措施，剛巧中國經濟增長失速，數萬億美元地方政府債務計劃難產。人行遂允許中資銀行用地方政府債券作抵押品以換取貸款，提升流動性及放貸活動，已在沿用的「抵押補充貸款工具」(PSL)類似歐洲央行實施的長期再融資操作(LTRO)。參考美國QE經驗，哪裡QE，哪裡就有股市泡沫，在市場理性預期下，即使已貴為人行研究局首席經濟學家的馬駿對傳聞予以否認，基於股民對政策憧憬，A股頑強。以調節流動性為主要政策目標的貨幣政策工具，中國連番用於QE、LTRO、PSL、MLF、SLF，這些工具與銀行再貸款之間無論期限是長是短、利率高低，資金最終均難以配對到實體經濟。
人行向來依賴利率與存款準備金率來調節貨幣供應。惟今天因資金成本飆升，為削減資金成本，刺激銀行放貸意願變得刻不容緩。內地現時極待置換的地方債務，主要為銀行貸款，置換過程變相就是把債務證券化，解決償債燃眉之急，以降低地方政府融資成本，以時間換空間，江蘇省地方債發行難產，背後不止於因債息未足以反映資金風險與回報，現時地方自行上報債務總額16萬億元人民幣的規模實在太大，佔金融海嘯以來新增債務的四分一，難怪嚇怕了作為目標大買家的銀行，尤其銀行用以支撐地方債置換的資金成本與回報實在難以匹配，最終難免又要中央買單。
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