唐焱 [昔日新聞]
》 經濟加速探底 減息時機或出乎意料 (2015/04/30)
經濟加速探底 減息時機或出乎意料
2015年4月30日
【明報專訊】最近內地生產面繼續呈弱勢，六大發電集團耗煤量4周平均同比跌10.4%，雖然產能利用率有所企穩，但工業品和航運價格繼續下跌，
顯示經濟生產活動並不景氣。寬鬆政策下需求面呈現出一定回暖?[象，房地產銷售面積單周同比在3月中下旬進入回升通道，30城市房屋銷售面積4周平均同比漲幅擴大至21.2%，環比提高3.8個百分點，一線城市復蘇最明顯。另外，進出口運費下降顯示貿易可能繼續放緩。從這些?[象顯示，需求回暖尚未呈現出向投資傳導?[象，到位資金有限，繼續抑制經濟回暖。
隨?經濟下行壓力的加大，寬鬆貨幣政策持續加碼。日前央行於今年第二次調降準備金率，調降幅度超出市場預期，顯示決策層對經濟下行壓力的擔憂。同時，央行通過補充政策性銀行資本金的方式增加其信貸投放能力。通過信貸質押再貸款等方式盤活資產存款，增加金融機構信貸投放能力和動力。如果當前寬鬆政策未推動經濟有效企穩，寬鬆政策將再度加碼。
到位資金有限 抑制經濟回暖
降低存款準備金率後銀行間流動性呈現非常寬裕狀態，7天質押式回購利率降至2.5厘以下，較去年同期降100基點以上。央行維持偏低短期利率雖有助信貸投放，但也有可能助漲股市加槓桿行為。
去年下半年以來，資金推動的股市高漲行情，對實體經濟和其他資本市場資金供給形成顯著擠壓。形成經濟下行、政策寬鬆、股市上漲、實體經濟資金供給受到擠壓的惡性循環。監管層對股市融資業務監管加?將有助於打破此惡性循環，推動資金進入實體經濟，增加寬鬆貨幣政策效力，推動經濟企穩。在監管層加?監管背景下，股票融資額增速有所放緩，上周環比僅增長1.5%。隨?監管層對股市加槓桿行為關注度的加?，資本面受限可能加大股市調整風險。
中國經濟正在加速探底，而不是平穩運行。降準的力度超預期源於經濟超預期差、地方債務置換、繳存款保險等因素。另外，股票市場上漲引發的分流，以及外匯佔款下降產生的基礎貨幣供應減緩，可能是背後更關鍵的原因。
監管加? 股票融資額增速放緩
3月雖然外匯佔款繼續流出，但央行通過中期借貸便利(MLF)淨投放貨幣超3000億元人民幣，4月存款準備金率下調，釋放1.4萬億元人民幣，流動性已大幅改善。另外，蔬菜價格受天氣影響上漲和豬肉價格上升推動商務部周度食品價格顯著回升，令通脹下行壓力繼續有所減慢，惟工業品價格仍繼續保持下降趨勢。整體來看，人行減息的時機已近成熟，加上經濟下滑的壓力，行動點的把握很可能再度出乎市場意料。
中國光大證券(國際)研究部主管
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