即市新聞
06/07/2015 11:24
《談國論企－黎偉成》證監會宜嚴格檢討端正融資規範防滬深再股災
《談國論企》上海和深圳股市之自２０１５年６月１５日起呈現的反覆大幅回落，所形成強
烈持續性下行的基本形態，肯定受到’融資’（港稱「孖展」）於過去好幾個月過份膨脹引發的
高度槓桿行
為在跌市中所產生的強烈負面骨排效應。中國證監會無疑相當積極主動採取頗不少的
維持市場秩序，唯是二市之短期甚至中期的股災既成，政策性的措施顯然未必改變到券商大跌市
中所要進行的「斬倉」自保行動，散戶亦會不吝價套現，故監管當局宜更為認真、嚴格、詳細、
全面地檢討「融資融券」規條、政策和監管，作長期發展之道。
＊要加強具操守專業監管員從源頭作實地檢查＊
滬綜指於７月３日之收盤續大跌２２５﹒８５點或５﹒７７％而為３６８６﹒４２，相對於
（Ｉ）６月１５日開始出現持續大跌市伊始所跌１０３﹒３６點或２％所收盤之５０６２﹒９９
，累計跌幅１３７６﹒５７點或２７﹒１８％，比（ＩＩ）６月１２日所創的５１７８點更跌
１４９２點或２８﹒８％，可見跌市之來勢洶洶，以股災之詞以形容，並不為過。即使監管部門
於６月末以來連連出台多項措措施，唯是要回復滬、深股市相對穩定，政策性措施要「對症」而
「下藥」，始能達效，而深、滬二市現時之「症」，病源肯定在於「融資」之說，可印證於滬深
股災之「病徵」，和需要「下藥」之「藥」重點有：
（一）滬、深股災的最大「病徵」，在於具高度槓桿性質的「融資」。「融資」在過去大半
年在以上行為主導的情況下呈現有點失控地肆意擴張，到股市於最近半個月的光景之下跌急且劇
，不少股份價跌厲害，特別是以「融資」作為投資資金來源的具高度槓桿性的股份，所受壓力更
是異常沉重，由是券商不得不在市跌似未止之時對跌得多和有高風險的「融資股」的持股者進行
「追倉」、要求「補倉」，甚至在股價跌得似無法控制之時作出「斬倉」，以減低「融資」業務
的風險壓力和保障其本身的業務利益。
此為「融資」於股市下行形態既成所產生的惡性效應。我在中國證監會公布加強推行和讓券
商強化「融資融券」服務之時，已強調「融資」為高度槓桿式的證券等金融買賣的潛伏風險和壓
力，絕對不可忽視，並指出（甲）即使在股市上行伊始，所構成的風險和壓力表面相對有限，但
（乙）當股指持續上升和引發的個股股價越走越高之時，會吸引更多投資者以「融資」為途徑買
入股份，使新增的「融資股」在借錢成本和股價「雙高」的情況低下所衍生的槓桿風險日益嚴重
；（丙）到股市下行成態之時，券商「斬倉」成災也。
由是（二）中國證券會於７月初連連出台多項相關政策性新應急措施，包括（ｉ）禁止大宗
「融券」（即「沽空」）、（ｉｉ）叫停券商「融券」、（ｉｉｉ）放緩新股發行、（ｉｖ）嚴
禁「唱淡」行為，甚至有說（ｖ）中央匯金入市、（ｖｉ）證監會與大券商討挺市等等，不一而
之，卻未有嚴格、認真、有效地對準「融資」問題，但券商於過去大半年異常積極推行「融資」
，和相關業務借出的款項為數可觀，皆為現實，難以逆轉，即使「對症下藥」，亦未必可以「藥
到病除」。
＊券商過速擴融資促市況下行頻斬倉成股災＊
我建議中國證監會要維持剛於２０１５年７月１日發布和即時實施的《證券公司融資融券業
務管理辦法》的同時，宜考慮繼續堅持以’市場為主導’的政策，實施短線以至中長期應變措施
：（１）「短期」的策略，是：券商所借出的「融資」款項屬既成之事實，滬、深股市之下行形
態也是既成事實，顯然難以政策性手段處理，在「往者已矣」的同時，反而解決問題的重點在於
「來者可追｝，即鼓勵券商調節在「融資」的發展策略，包括暫緩此類借貸，到市況轉穩時檢討
和汲取股災教訓，始重新開展「融資」業務。（２）中長期之策，當然是要認真、嚴格、專業、
有效地從源頭地監管券商之「融資」合法、合理和適度的發展。
需要指出者，乃（三）中國證監會所出台的特別是《證券公司融資融券業務管理辦法》等與
「融資融券」服務相關的政策，與相關措施，實際是對勁的，而此番之因「融資」擴張失控，在
股市明確陷下行形態時造成的股災衍生惡性效應，當然要狠狠總結經驗和教訓，今後要改革的重
點為（Ａ）從源頭起對券商的’融資融券’等具高風險的新與舊業務，進行「實地監管檢查」（
ｏｎ－ｓｉｔｅ ｓｕｐｅｒｖｉｓｉｏｎ），而不是簡簡單單地從帳目報表作「帳面檢查」（
ｏｆｆ－ｓｉｔｅ ｓｕｐｅｒｖｉｓｉｏｎ），否則有較大可能出現不知實情甚或失控的情況
；和（Ｂ）需要聘用更多具高度專業知識、能力、操守的監管官員（ｅｘａｍｉｎｅｒ），以便
嚴格、有效地執行「實地監管檢查」，使各種各樣的監管法例、規例、守則得以如實地落實，達
致政策預期的實效。
更重要為（Ｃ）監管部門不宜因市場情況之突變，匆匆出台「應變」措施，否則便有失不斷
改進的具社會主義特色的市場經濟政策方針、精神，甚至予人以「失方寸」或「藥石亂投」等之
概。政策要堅持，不要困偶一市場變化而頓改之。
同樣重要之處乃（四）金融經營者與投資者的市場行為，由市場承擔。滬深股災的重要問題
在於券商的過份擴張「融資」業務，於股市處下行劣態之時產生相當明顯的衍生惡性效應，並尤
以（ａ）採取借「融資」做法買入股票的投資者，在券商於跌市綿綿中陸陸續續採取「追倉」、
「補倉」至「斬倉」行動之時，有頗不少未被「斬倉」的「融資客」，也就「先發制人」，匆匆
平倉；正正因為（ｂ）券商以至「融資客」改變「市場策略」，遂使本來已成下行形態的股市，
跌勢加劇，和造成日益嚴重和具高度恐慌性的負面「骨排」效應。相信「融資客」甚至券商於此
役之股災損失不淺，經一事、長一智，此為市場發展之道。《資深財經評論員 黎偉成》
（ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）
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