張兆聰 [昔日新聞]
》 與其?長建電能 長和更值博 (2015/09/14)
與其?長建電能 長和更值博
2015年9月14日
【明報專訊】一周下來，恒指急彈3.27%，國指更升6%，本倉則跑輸大市，僅升3%，一來持有現金水平較高超過20%，二來多是偏防守性、
穩陣型的股份，在前一周受壓時表現相對較好，但反彈時亦難免會「輸蝕」。上周提及的東風(0489)以至一眾汽車股急升，筆者因前周市?太差而不敢再入市，雖然後悔但也無辦法，而筆者也進一步研究一下汽車行業，發覺中長期發展的壓力確實相當大。本倉第一重倉的長和(0001)再有系內重組，今周亦談一些筆者的看法。
上周市?回暖，22000點受阻，上周四低位見支持，上周五再上攻卻又後勁不繼。當前市?誰都會傾向保守，基金的現金水平必高，估計10%至20%比比皆是。這是潛在的購買力，是重要的反彈買盤來源，而從另一角度看，也是基金已盡力增持現金了，市場沽壓也就不大，只是逢高受阻情?難免。
大市沽壓雖小 惟逢高受阻
上周指全城皆博殘股，3、4倍市盈率的很好炒，已不用再理會基本因素有多差。一周下來，不少已彈達20%，筆者感覺再上的空間不大，持貨者不會再加碼，寧願高沽，不宜期望太高。事實上，以汽車板塊為例，8月份銷情好，股價一洗頹風，然而行業問題真的很多，全國總產能達4000萬輛，依然陸續有來，年銷量卻僅2000萬輛，產能過剩與鋼鐵業相差無幾。
大家如此敢於投資，一來是各地鼓勵，可推動當地GDP、就業、稅收，二來大家又以美國每個家庭兩部車為終極目標，深信尚有巨大發展空間，害怕投資少了便會蝕底。究竟全國汽車保有量到什麼水平，行業才進入存量博弈階段，筆者不知，但從北京市的情?或可找到一些答案。
大城市限購 二三線重車價
北京常住人口約3000萬人，2014年汽車保有量537萬輛，以每個家庭3人計算，相當於每兩個家庭便有一輛。考慮到當中部分是外來民工，汽車滲透率其實已不低。此外，人口皆移向大城市，也令交通擠塞、汙染嚴重，多市均採取嚴格限購令，直接壓制需求。
由於汽車並不是無差別的商品，故10大廠商市佔率達85%，從上市公司角度看不出行業的問題。但當大城市差不多進入存量博弈，大廠亦要轉戰二、三線城市尋求增量。這些地區的消費者對價格相當敏感，8月份銷量增長，其實是建基於減價10%至20%之上。另外，雙位數字的增長，只是計算由廠房送往4S店，但是否能成功出售予終端消費者？筆者不太清楚。
汽車股產能過剩難解決
長建(1038)併購電能(0006)，前者股價高開後便回落，後者尚能較公布前保持升幅。由於持股量高達75%，好的項目多由長建購入，甚至電能出售港燈後坐擁巨額現金，也未能成為新的併購主力。今次合併的條款，又將電能的現金讓兩家公司分享，市場不少人士均表示質疑，要求加價。
長建的競爭優勢是其低的資金成本，趁歐洲深陷債務危機時便去掃貨。現在歐元區也沒有廉宜貨，很難再尋求併購目標，這可能也是大舉派息的部分原因。至於協同效應，兩者都是控股公司，核心都在底層的項目，看不到有太多協同效應，折讓亦一直不多，近年甚至有溢價，故筆者覺得今次併購重點是要完成全系遷冊。
由於前景不像過去數年般美好，長建股價也很難持續上升，反而一旦加價的話更要受壓，電能則憧憬加價。但整體來說，長和系當前最有價值的就是歐洲電訊業務，與其持有長建電能，倒不如轉投長和。
明報記者
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