基金觀點：新興市場呈量化緊縮
■去年8月人民銀行突然推出滙改。 資料圖片
A股今年以來重挫，不但涉及中國原因，亦包含環球因素。年初中證監倉促推出熔斷機制並於幾天內被迫暫停，嚴重打擊內地股民的信心。此外，去年8月人行突然推出滙改，導致投資者憂慮人民幣進一步貶值，最終觸發大規模資本外流
。環球因素方面，油價下挫，油企及產油國正面臨財務壓力，有需要減持資產套現。另外，美國12月展開加息，亦成為了新興市場資本外流的催化劑。
上述因素正發生在全球增長動力不足以及債務過多這背景之下，因而導致全球連鎖的去槓桿效應。所以，筆者並不認為單靠中國政府獨力維穩，就可以扭轉今年以來中國及全球市場震盪這形態。即使人行於短時間內再次減息降準，預料最多只會帶來短暫的信心回升。早前歐、日央行開腔維穩，表示有可能加推量寬措施，但假如沒有實質的行動跟進，預期亦只會帶來短暫的支撐作用而已。
自從儲局停止量寬以來，新興市場央行減持資產的速度，幾乎已完全抵銷了歐日央行量寬買債的額度，換言之，新興市場現正出現與量化寬鬆呈相反方向的所謂「量化緊縮狀態」（Quantitative Tightening）。在2009至2014年儲局推出多次量寬期間，流動性透過槓桿效應（carry trade）自美國大量流入包括中國及香港等新興或發展中經濟體，該等經濟體的央行為了避免自己滙價過度升值，大量增加本土貨幣供應、並吸納美元作外滙儲備。隨著美國停止量寬並展開加息，資金遂由新興經濟體流出、並償還美元債務，上述央行必須減持外滙儲備並同時收回本土的貨幣供應，因此就產生了現時所謂的量化緊縮狀態。
執筆時儲局正在議息，市場估計央行或會暗示減慢未來的加息步伐，假如屬實，會有助美股延續上周的整固態勢至2月中下旬。然而，當前美國及全球的經濟形勢並不適宜繼續採取收緊銀根這政策方向。由於美元是全球最大的儲備貨幣，美國加息就等於向全球（特別是新興市場）收緊銀根。因此，在儲局願意修改其政策方向之前，即使再有個別央行作出短暫的維穩動作，全球股市及高風險資產市場在未來一兩個季度，相信仍然會逢高位遇上阻力。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
潘國光
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