張兆聰 [昔日新聞]
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張兆聰﹕玻璃供求平衡 信義否極泰來
2016年3月21日
【明報專訊】本倉持有信義玻璃(0868)已一段時間，不經不覺竟已錄得逾40%的回報，相當不俗，坦白說，筆者亦感意外。
信義身處屬於五大產能過剩行業的浮法玻璃行業之中，市場一直避之則吉，即使集團在汽車玻璃市場的業務極有保證，但投資者始終擔心浮法玻璃價格下跌會帶來負面影響，令股價疲不能興。筆者當時買入，看到的是估值差不多只反映了汽車玻璃業務，隨?行業供求改善，股價亦否極泰來。
集團去年營業額上升5.5%至114.6億元，汽車、建築及浮法產品皆錄得增長，升幅介乎3.8%至6.6%。毛利按年上升14.6%至31.3億元，毛利率由25.2%改善至27.3%，主要是原材料及能源成本下降，以及生產效率提升，純利則?C升55%至21.13億元，純利率由12.6%擴闊至18.4%，每股基本盈利為53.88港仙，現價市盈率不足10倍。
國家已停止審批新產能一段時間，就連在建中的也沒有，隨?一些經營不善、負債水平較高的企業倒閉，供應在往下走，需求則因樓市回暖而上升，利好產品價格上漲。行政總裁董清世料浮法玻璃今年產能減少3％至5％，供求改善下，集團今年浮法玻璃的價格目標是提升5％至10％。此外，去年第4季內地下調天然氣價格，這方面節省所得會於今年全面反映。可以說，在當前全球經濟不景氣下，信義是少數能幾可肯定保持盈利增長的股份，故績後股價亦被搶高。單以工業股而言，10倍市盈率是差不多，筆者估計5元是一個中位數，4元至5元是吸引水平，而升至6元亦並不過分。
保持盈利增長 升至6元不過份
騰訊第四季收入，同比增長45%，帳面盈利按年升22.3%至72億元左右(人民幣‧下同)，若以非通用會計準則計公司盈利則有89億元，按年升28%，勝預期，派末期息0.47港元。整體而言，騰訊第四季業績各環節收入增長保持強勁，第四季列帳基準盈利遜預期為一次性項目所致。季內收入增長仍快，增值服務按年升35%；社交網絡主要是手機遊戲、社交網絡收入保時高雙位數增幅，另外，網絡廣告季內收入同比升1.2倍，效果廣告收入增1.6倍至29億元，得益於QQ空間手機版和微信公眾帳號廣告收入增加、而品牌展示廣告收入更增89%至28億元，反映相關業務增長勢頭仍強勁。第四季網絡遊戲同比收入仍增33%，主要是遊戲組合擴大而令智能手機收入大幅增長，同時去年推出的新遊戲帶來較高的個人計算機遊戲收入所推動。
騰訊增長勁 成本問題次要
與此同時，收入成本亦增52%，主要是更多分成及內容成本，另外，C2C轉帳銀行手續費成本隨交易量大增，集團指單今年1月單月費用便超過3億元，故3月起實施新政，用戶提現額度超過一定水平將要徵收手續費。有關成本的上升，其實亦反映綑綁銀行戶口的微信支付活躍用戶已逾3億元所致，換轉角度說，其實反映了相關業務的增長潛力。銷售及市場推廣開支增長47%，佔收入比重第四季環比回升2.25百分點至9.93%，令集團第四季整體EBITDA率再收窄至58.41%，經營溢利率環比亦見收窄。但整體來說，騰訊收入增長快速，市場看重的亦是增長速度，成本並非問題，績後股價亦大升3.7%。
明報記者
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