【利財筆記】金融市場「賤精」橫行 拆解Coco Bond危機 (林本利)
今年以來，環球經濟猶如踩鋼線，危機不斷。2月初歐洲爆出銀行危機，當時傳出德意志銀行（Deutsche Bank）的「可轉換債券」（Coco Bond）未能支付派息，外界憂慮其財政出現問題，幾乎引發歐洲銀行信貸危機
，Coco Bond被大手拋售，歐洲銀行股全線大跌。Coco Bond為甚麼會引發危機，並導致德銀股價大跌？林Sir今堂詳細拆解。（財經詞彙教室，二之二）
林Sir說，原來股神巴菲特 （Warren Buffett）曾靠同類的「可轉換債券」賺很多錢，回想美國樓市由2000年起上升至2006年，銀行貸款風險大增，便將一些樓按發債出去。連一些原本沒有能力借銀行錢的人也可以借「次按」，銀行收取逾10厘息，又怕風險太大，便包裝成其他金融產品售予機構投資者，最後更賣到零售層面，如港人熟知的雷曼債券便是一例。
硬性把債券變股票
原來高盛當年亦有出售類似產品，由於美國樓市在2007年爆煲，令這些債券變得一文不值，高盛也瀕臨破產邊緣，找上了巴菲特救亡。2008年9月，巴菲特旗下的巴郡購入高盛價值50億美元的「可轉換債券」，年息10厘，當高盛股價回升時，巴菲特享有權認購權。此後數年，巴菲特除了每年從這些可換股債券穩袋10厘利息，後來在2013年更行使了認股權，不費一分一毫便取了高盛10%股權，其時高盛股價從金嘯海嘯時的低位大幅反彈，股神因此獲利甚豐。
說回德銀的Coco Bond，它是當銀行資本不夠的時候，強制將債券轉換成股票，補充銀行的一級資本。因股票是股東資金，屬於銀行的一級資本。Coco Bond讓德銀股價大跌，全因債券持有人（Bond holder）及股票股東（Shareholder）均雙輸。
「當你買入的時候是債券，可定期收利息，到了當銀行資本不夠，便強制把你由債券持有人變成股東，變成持有股票，這當然不是開心事，因為股價跌到趴地時才變成股東，而不是像巴菲特般在股價大升時變股東。」林Sir拆解為何德銀Coco Bond被大舉拋售。
而另一方面，「現有股東也不會開心，因為多了一批股東，若果公司派息或分資產也要分給多些人。」無論債券持有人還是股東也受害，德銀股價自然大跌，最後要動用公司儲備買回Coco Bonds，股價才能止瀉。
托高股價興風作浪
林Sir直斥，現在的金融市場「賤精」橫行，港股今年初一度跌至18000點水平，重返2000年的水平，恒指在16年間打回原形。回想恒指由1964年起步，縱使每年波幅達30%以上，但指數整體也向上，由基點100點升至1997年最高的16800點。但2000年至今，指數上上落落打回原形。「從事科網發明，如Google真的推出一些創新玩意，令生活更方便，但金融市場的『賤精』卻在三五年內托高股價，其後便取走你的錢。」他慨歎市場上有不少「賤精」，金融市場的資金全部流進他們口袋，小股民只有被宰的份兒，因此散戶要知道現今股市的遊戲規矩，想跑贏大市，必先了解「賤精」的心態。
林Sir相信，對香港虎視眈眈的對沖基金不會輕易罷休，他們在今年初揚言襲港，實際上去年底已做好部署，進入收割期。他相信今年4、5月趁業績公布後，大鱷很大機會再興風作浪，因此18278點未必是港股今年低位，港府應採取行動迎擊。
林Sir說，1998年官鱷大戰，港府網開一面，沒有對大鱷趕盡殺絕。當時港府收購了市面上10%股票，令大鱷要高價補空倉，他認為政府今次可暗中入市，當大鱷沽空時，無貨可補便會請求政府出貨，大鱷要補貨，即使天價也要買入。
作者：林本利
前理工大學會計及金融學院副教授，港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士，曾出版十多本經濟學教科書。退休後，創辦活道教育中心，開班教授理財之道、公共政策及經濟學。電郵︰im_focus@hket.com
撰文及資料整理：葉卓偉
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