點石成金 - 石鏡泉 2016年4月14日
你牛不牛？
【晴報專欄】昨日恒指大升654點，上證綜合指數亦升至3067點，似乎周二本欄文：「千點之爭」，開始邁步，是朝向千點之升，而非千點之跌。昨午CNBC有個標題報道：Global Stocks Rally on Strong China Data，環球股市，因中國經濟數據強勁而升。數據有幾強？
國家發改委昨日上午就宏觀經濟運行數據舉行發布會。發改委稱，現在評價中國一季度經濟實現了「開門紅」，發改委用六個「升」來點一點好的方向和積極變化：
發改委力挺首季度開門紅
一是投資增速有所回升。前兩個月，固定資產投資（不含農戶）同比增長10.2％，增速比去年全年提高0.2個百分點，累計增速一年以來首次回升；新開工項目計劃總投資增長41.1％，這是2010年以來月度最高值。據調研和稽查發現，3月保持了這種向好的態勢。
二是價格總水平有所回升。受食品價格上漲較多影響，2、3月居民消費價格同比均上漲2.3％。在政策預期、庫存回補、主動減產、前期超跌等因素共同作用下，鋼鐵、電解鋁等主要原材料產品價格出現一波明顯上漲。3月份，工業生產者出廠價格環比由降轉升，比上月上漲0.5％，是2014年1月份以來的首次上漲。同比降幅也比上月縮小了0.6個百分點。
三是企業利潤由降轉升。受產品銷售增長加快、出廠價格降幅收窄等因素共同作用，前2個月規模以上工業企業利潤總額增長4.8％，新增利潤355.4億元，改變了去年全年利潤下降的局面，是去年6月份以來首次月度正增長。
四是房地產市場交易兩明顯回升。受房地產政策調整等影響，部分城市房地產市場成交活躍，商品房銷售明顯加快，前2個月全國商品房銷售面積和銷售額增長28.2％、43.6％，增速比去年分別提高21.7和29.2個百分點。
五是財政收入增速回升。受房地產相關稅收較快增長等因素影響，前兩個月全國財政一般公共預算收入同比增長6.3％，分別比去年同期和全年提高4.6個、0.5個百分點，為去年1月份以來最快增速。特別是地方財政收入實現兩位數增長，前兩個月增幅為10％。
六是市場預期有所回升。3月份，製造業PMI為50.2％，比2月回升1.2個百分點，自去年8月以來首次回到榮枯綫以上，一些積極變化開始顯現。非製造業商務活動指數為53.8％，比2月份上升1.1個百分點，為近兩年來的較大升幅，略高於去年同期水平，非製造業擴張步伐加快。
內地用電量回升預示復甦
以上的六個看升，還得個客觀數據來支持、證實，就是用電量，發改委在昨日回答記者問題時指出：
一季度，全國全社會用電量約13,524億千瓦時，同比增長3.2％，增速同比回升2.4個百分點。其中，第一、二、三產業和居民生活用電量同比分別增長7.8％、0.2％、10.9％和10.8％，增速同比回升9.7、0.8、4.0和8.2個百分點。3月當月，全社會用電量約4,762億千瓦時，同比增長5.6％，增速同比回升7.8個百分點。
一季度全社會用電增速回升主要受三產和居民生活用電支撐，兩者合計對全社會用電增長的影響度達到94％，拉高全社會用電增速3.0個百分點。三產用電中，信息傳輸、計算機服務和軟件業用電同比增長15.6％，與去年同期基本持平；商業、住宿和餐飲業用電同比增長9.5％，增速同比回升3.3個百分點；金融、房地產、商務及居民服務業用電同比增長11.3％，增速同比回升5.0個百分點。
一季度二產用電增速由負轉正，但總體仍處於較低水平。
國泰君安就更認為「L」形經濟反彈，今時已轉型為「U」形經濟反彈，他們是這樣提的：
在春季策略報告《大音希聲，周期復興》中提出，投資者對於本輪經濟復甦的預期存在不斷反覆的過程，市場明顯在早期低估了本輪經濟復甦的持續性和彈性。當下隨著宏觀、中觀數據的陸續驗證，低增長的「預期陷阱」正在不斷修復，經濟底部特徵已經顯現，並逐步超出市場認知的L形探底範疇。
從宏觀數據看，3月製造業PMI為50.2，自2015年8月以來首次回到榮枯綫以上，3月PPI環比上漲0.5％，是2014年1月以來首次轉正；中觀層面，3月水泥開工率、高爐開工率、挖掘機利用小時數均呈現加速改善跡象，隨著政府穩增長和地產政策的落地，經濟復甦的彈性將超出市場預期。
市場憧憬內地經濟U形反彈
2014年11月以來，央行6次降息、7次降準，1年期貸款利率累計降幅達1.65％，名義利率改善幅度不可謂不大。但受制於工業品價格的持續回落，PPI從14年11月的-2.7％最低下行至-5.95％，對於企業部門而言，真實利率水平卻不降反升，這也是為何2015年多數企業部門未能受益利率改善的癥結所在。但進入2016年，當市場還在關心央行會否降低名義利率的同時，卻忽略了真實利率的變化價值。
3月PPI同比降幅收窄至-4.3％，環比更是出現久違的上漲，PPI企穩回升將真真切切的改善企業部門的真實利率水平。如果PPI從-4％逐步回升至0％以上，對於企業部門而言，真實利率的改善效果不亞於央行16次降息（每次按0.25％估算），這將極大改善經濟復甦彈性，驅動經濟走向U形之旅。
年初以來，A股投資者普遍陷入了相對悲觀的低增長「預期陷阱」，而忽規了正在發生的非常正面的一些變化。在過去的1季度中，宏觀、中觀的數據驗證正逐步使得經濟復甦形成「新共識」，但我們認為這依舊不夠，因為多數投資者仍將此定義為「L形」經濟復甦的一小步。但我們認為，隨著國際油價重回40美元通道，PPI未來迅速轉正的速度將超出市場預期，中國的工業品價格長達4年之久的通縮格局正出現拐點，而在真實利率水平改善的驅動下，中國經濟的走勢將從L形向U形轉變。
這個「L」形轉「U」形，是極之利好的預期，後向如何，仍是那句：你信不信。
點石成金 - 石鏡泉 舊文
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