談財經 - 胡孟青
概念與題材的可持續性
2016年04月14日
市場關注債轉股對內銀的影響。(資料圖片)
神愛世人，央行愛市場。經過一輪政策承托之後，股市非熊亦非牛。幾年以來的情況已告之，市場的好與壞因素，只供參考，作為備案，太認真就隨時表錯情。
夢工場世界，不止局限於電影，股市
亦如是。以內地為例，每年的政策主調，均是由夢想觸發而成，繼而調研，最後卻是由股票為主的市場價格表現決定勝負。
大型服裝連鎖店每季有新款式推出，內地製造的投資概念形同時裝款式，部分熱賣，更多是很快下架。基於概念太過時款化，追逐主題概念最大風險就是經不起市場受落程度，直接點說就是概念可持續性。今天「快時尚」(fast fashion)針對消費者快餐速食文化，盡情任性發揮貪新忘舊精神，炒股概念如是，未等到米熟已炒到不亦樂乎甚至同一概念輪迴再輪迴。
過去兩三年市場充斥許多主題、概念如互聯網+、大數據、機械人、京津冀、自貿港、前海、二孩、一帶一路和城鎮化。從當局公布，主題改革是有成績、有進展，但股價表現卻反映出完全兩回事。內地政策大體方向是對的，且誠意可嘉，但短時間內大堆量寬式供應，容易造就投機式輪動，但要衡量成功與否實在困難，且易消化不良。
相比新經濟、新概念股份，大部分都是素未謀面，往績難尋。內地近期部分政策令一堆舊經濟股如殭屍復活，無論鋼鐵、煤炭以至水泥，戴需求面這副放大鏡，樣子仍醜陋，但供給側的作用就形同為市場提供幾個萬花筒。產能減，不代表產量減，但部分企業及產能被完全淘汰後，大央企有更大定價能力，進口原料時有更大議價權，同時受惠基數效應及減產能，即使需求沒有增長，盈利能力都會有所提升。
在債轉股課題上，國際市場側重對內銀影響，決定成功與否。惟內地卻從高負債企業著眼，賦予股價表現去證明市場對相關政策受落。債轉股未有落實細節，央企、民企零星違約已加劇，諷刺是違約原來可理解為債轉股鋪路關鍵。內銀是中央旗下企業、產能過剩行業亦是中央旗下企業，鋼企欠銀行貸款，好等於中央欠中央貸款，股轉債或債轉股，基本上沒有分別。如藉債轉股將債權人角色抽離，企業既不用還債亦不用付息，財務上即時受惠，但不要忘記中國人民銀行有官員已提出債轉股，要轉就轉優先股。內地舊經濟行業、甚至整個企業鏈負債太多，只要有高債務的一日，債轉股概念就繼續成立，或者，這正好符合了概念可持續發酵的標準。
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