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2016年6月13日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2016年6月13日

陶冬天下 - 陶冬 2016年6月13日


信心跳水 加息延後 2016-06-13
  聯儲開會在即,市場評估6月加息為零概率,但是上周的主旋律仍是避風險、去槓桿。市場對英國脫歐公投擔心日增,避險意識高漲,資金退出股市和其他風險資產,湧入債券市場避險,周五(10日)德國、英國和日本10年期國債紛創歷史新高,瑞士法郎兌歐元匯率走出

脫鈎後高位,英鎊匯率迭創本周期新低,黃金價格被推高,歐洲銀行股票遭拋售,恐慌指數VIX衝破16點。在大西洋的另一邊,慘淡的就業數據之後耶倫發出了鴿派言論,市場進一步調整對加息時間點的判斷,同時調整對增長和通脹的預期,美債利率下滑,收益曲線平緩化。債王格羅斯稱,債券市場是一個早晚要爆掉的「超新星」。美國和中國經濟相繼顯現轉弱的跡象,股市輾轉下挫,大宗商品維持弱勢。韓國突然降息,揭開新興市場國家寬鬆自保的又一回合。

 

  英國脫歐成為當前市場最大的地雷,英國最新的民意調查顯示脫歐派以55%vs45%領先。脫離歐盟的民意肯定在上升,不過民調中兩派的差距仍在統計誤差範圍內,一個突發事件或幾句惹火言論就可能改變6月23日公投的結果。從經濟的角度看,筆者仍認為留歐成為最終結果的機會稍大一點。但是Brexit(英國脫歐)和三年前的Grexit(希臘脫歐)一樣,未到最後一秒不知結果,而一旦脫歐成真,對英國經濟、歐元匯率乃至全球資金流向勢必帶來巨大的不確定性,資金目前開始對這種不確定性表達厭惡。英國脫歐對本國經濟以及歐元的衝擊,已有諸多量化分析,不過筆者相信最終心理因素超過經濟因素,金融跨國集團的去留(而非他們目前揚言的代價)將對英國的前景帶來影響。

 
  其實英國公投,只是歐洲政治動盪的第一篇章,接下來是西班牙大選,以目前的民調看,該國四大政黨均無法取得多數議會席位,也難以組成有效的執政聯盟,出現懸空內閣的機會頗高。如是,西班牙的財政改革、結構改革依然裹足不前。更令人擔心的是,歐洲的傳統政權體制正在受到極端政黨和疑歐團體的雙重衝擊,就業危機、移民危機之下,民粹主義主張不僅動搖政治均衡,更可能製造新的不安定因素。筆者相信,公投議題在歐洲大陸會陸續有之,時不時牽動市場的神經。

 
  美國聯儲本周開會商討貨幣政策,加息的機會極微,不過會議聲明以及耶倫在記者會上的言辭卻可能是市場敏感素材。儘管5月就業數據奇差,影響了公開市場委員會的決策,不過對加息的中期軌跡尚不構成決定性一擊。完全就業之下美國的工資上漲仍在繼續,通脹預期仍在升溫,聯儲對此不能視而不見。不過7月出手還是9月出手,相信接下來數據之強弱十分重要,市場預期也十分重要。筆者仍預期夏季加息,目前覺得兩次會議出手的機會大致相等,6月就業數據可能對加息時間點有著關鍵性的影響。同時也想指出,突然不加息對債市的衝擊,不會小過貿然提早加息。

 
  本周焦點,當然在聯儲公開市場委員會會議上,估計利率政策不變,不過強調加息的中期趨勢和數據的重要性,公開市場委員會的前瞻指引依然指向本年度多次加息。英國和日本央行也有例會,預料均會按兵不動,英格蘭銀行可能警告脫歐的嚴重後果。在數據方面,美國零售依然強勁,新屋動工則下降;CPI和核心CPI繼續上升(核心CPI同比至2.2%)。在歐洲,英國公投所帶來的恐懼料繼續發酵。歐盟區工業生產提速,HICP輕微通縮。英國通脹略有升溫。在亞太區,中國工業生產增長稍有改善。MSCI宣布是否將A股納入其指數。澳大利亞商業信心預計持平。

 
  本周記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 
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