貸評山下：
「四低」環境點投資
■畢菲特曾形容投資，其實是在玩一個「Loser's Game」。 資料圖片
低經濟增長、低企業盈利增長、低通脹以及低利率的「四低」環境下，投資理財的難度當然大增。
筆者認為其中最重要的原因是，全球債務泡沫充斥，而全球央行為了抵抗泡沫爆破，實
行非傳統的極寬鬆貨幣政策，於是造成金融和資產價格上升，但實體經濟追不上，令社會經濟兩極化。
當然，以上的「四低」可以說是一個「較好」的情景，因為，萬一有甚麼風吹草動，隨時變成「四負」，就更麻煩。
在這個「四低」的環境裏，債價當然上升；就算是股票，由於利率下降，對估值有支撐作用。再加上，企業利用低利率環境，改善負債情況；又利用額外的現金，不再作出投資（由於前景不明），卻用於回購股票、派發股息或收購合併中，這些都有助暫時承托股價。不過，如果長遠企業盈利和經濟增長仍然偏低，股價就會開始有較大的下行壓力。
換句話說，「四低」環境的結果，就是投資者的回報預期也低。著名的投資者Ray Dalio最近幾年都公開表明，自己對環球股票的投資預期回報，大概是4%左右；有趣的是，他也強調即使如此，他自己對股票的投資前景並不悲觀。
面對這樣的環境，投資者可以做甚麼？
避免失誤是常識吧
筆者認為，最基本的是，避免做錯事，例如為了追逐回報，而投資一些自己並不認識的項目。
畢菲特曾形容投資，其實是在玩一個「Loser"s Game」，而非一個「Winner"s Game」。但究竟甚麼是「Loser"s Game」和「Winner"s Game」呢？
這其實是應用了網球比賽分析的用語。根據Dr. Simon Ramo所寫的《Extraordinary Tennis for the Ordinary Tennis Player》，Ramo認為由於專業網球手的準繩度非常高，勝利的一方，就是那個能打出最多最「刁鑽」winner shots的人。不過，非專業網球手對壘的時候，贏的一方通常是打出最少失誤球（loser shots）的一方。
把這個網球比喻應用在金融投資方面，不等於說，專業的基金經理要打winner shots，而其他人就打loser"s game；不少成功的專業投資者認為，就算是專業的基金經理，其實都應該打loser"s game。
簡單來說，就是要避免失誤。其實避免失誤，往往比打出一球winner shot重要。打loser"s game，是因為投資市場上，有太多事情會發生，超越任何專業或非專業投資者的控制，不像在專業網球比賽中相對掌控較高。投資者只要避免失誤，比對手長命，就算找不到winner shot，最終還是可以「笑到最後」。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄隔周四刊出
黃元山
wongcomment@yahoo.com.hk
貸評山下 - 黃元山 舊文
來源 source: http://hk.apple.nextmedia.com
