圓方集：中國信貸危機今昔
■1998年亞洲金融風暴，廣信資不扺債宣佈破產，當年領導廣信債務重整的是王岐山。 資料圖片
1998年亞洲金融風暴，廣東省政府子公司廣東國際信託（GITIC，簡稱廣信）資不扺債宣佈破產，是中國第一家也是迄今為止唯一的國企金融機構破產，此事在境外引起很大震盪，
導致投資者聞ITIC色變，紅企借貸成本暴增。
所謂國際信託投資公司（international trust and investment company）是上世紀80年代內地各級政府很流行的境外窗口公司設計，很多後來都發展成為綜合企業。
當年領導廣信債務重整是今天中央反貪大員中紀委書記王岐山。1998年，王岐山臨危受命擔任廣東省常務副省長，昔時省轄下的非銀行的金融機構欠資超過1,000億人民幣，王岐山拿出廣信破產和粵海重組方案，盡見其魄力和信心。
有不少外資銀行不甘為貸款撇賬，向中國政府施壓，然而都給王岐山頂下去。清盤手續上高透明度和合法合規，為時評所讚許。當然凡事都有相反意見，有紅企老闆向我抱怨：廣信破產導致所有內地企業的美元債成本上升，國家整體經濟損失又豈止是千億！
降級對香港影響不大
標普上周相繼下調中國及香港的評級，理由是中國信貸情況轉差，中港關係密切，因而受波連。外國分析家關注內地債務高槓桿已有一段時間，選擇這個時候來降級是有點費解，因為近期內地數據顯示國家減產能去槓桿漸見成效。港府連年出現財政盈餘，特區政府並不依賴發外債集資。降級對香港實質經濟影響不大。
標普將香港的評級由AAA調低至AA+，但是AA+在亞洲國家中仍然是超頂級的，僅比新加坡為低，比日本、南韓和台灣都要高，這些高質素的投資級國家，評級的上落只是供參考而已。真正要命的是投資級與非投資級的兩者差異，因為這些會直接影響到基金經理能否持有，通常BBB以下便視為非投資級債券。
評級機構的主要收入來源是替發債企業作評級，它的江湖地位建基於它的客觀性和中立性，然而因它的收入來自發債體，有明顯的利益衝突，就像老闆給錢你告訴大家他有多漂亮！
十年前，因評級機構用數學模式給大量CDO等的結構信貸產品發表評級，導致機構投資者大量入市，但海嘯一到，這些數學模式完全經不起考驗，反而暴露了評級機構因幫助結構產品發行而賺取大量費用，事後受人攻擊，但行業的改革到今天仍然偶聞樓梯響未見人影。
後記：上期文章誤將仁良當炳良，僅向兩位張先生致歉。
張宗永
思博資本高級合夥人兼亞太區總裁
本欄逢周一刊出
張宗永
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