立論：錯失一隻倍升新股
■藥明生物今年6月掛牌。圖為主席李革（左）及首席執行官陳智勝。 資料圖片
年近歲晚，又到估明年大市的時節。今年港股升到開巷仍有不少投資者賺不到大錢，投資者應醒覺指數表現其實與自己的投資成績，未必有太直接的關係。
回顧過去一年，有留意筆者專欄的讀者，應該同意筆者過
去一年對大市的看法，大致上與市場一路的發展頗為吻合。可惜的是，筆者公司旗下的基金，表現未算突出，很大原因，是沒有在多隻倍升白馬股中下重注。另外，我們公司亦在去年底持有數量太多的價值股，這類股份備受市場忽略，拖低了投資組合的整體回報。
假如筆者在去年底已深信今年大市將牛市重臨，最正確的策略，應該是買重增長型股份。筆者最近與同事談及本人的投資風格，他以帶點失望的表情坦誠地跟我說，他認為我其實不是一位價值投資者。我都不知這樣的評價，究竟是恭維還是批評。
怎樣才算是價值投資者？周二與美林的醫護分析師談及她其中一隻最推介的股份是藥明生物（2269）。該股由IPO至昨日收市為止，股價已升了超過1.2倍，目前2018年預測市盈率近80倍。記得當藥明生物半年前上市時，定價已是未來一年盈利的48倍。如果只看一兩年盈利的話，當時IPO的定價已物非所值。
市場評價最公道
然而，為甚麼在IPO之後，股價依然能繼續穩步向上。須知道，這是一隻市值逾500億元公司背景正當的上市公司，股價表現不似是受人為操控。假如市場價格的中長線表現是最佳估值機器的話，雖則該公司只不過上市約半年時間，未必能這麼快下結論目前的市價就是最佳的市場評價，但投資者能找到比市價更佳的估值基準嗎？如果沒有，應該相信市場的判斷，而不是自己的主觀評價。
據美林的看法，由於藥明生物很多研究項目仍然處於初步階段，明顯的盈利收成期要等到2020年之後，但投資者是不會等到一切變成事實的時候，才肯於股價中反映其手頭項目的價值，而是會作出理性的盈利預測，並將之折現成股票的現值。
事後回看，當初為甚麼沒有認購藥明生物，或多或少是因為筆者多年來對高估值股份刻意迴避的結果。對於投資我們基金的客戶來說，能否做出成績其實是最重要，如果不能為客戶賺錢，甚麼天花龍鳳的學說，也是徒然。要在市場中賺錢，最重要的是了解市場為不同資產定價的邏輯。自己究竟是信奉甚麼投資理念，市場其實從來都唔care。如無意外，無論牛市是否繼續運行，明年港股很可能繼續是一個估值越來越兩極化的市場。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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