立論：和電唔派特別息早預料
■有跟過李澤鉅交手的經驗，都應該睇通長和系在派（特別）息政策上，向來都是親疏有別。資料圖片
市場對同類事件，不同投資者或同一批投資者在不同的歷史時空之下，往往會有很不同的反應。舉個例子，早前和記電訊香港（215）出售固網業務後，並沒有於業績公告時宣佈派發特別股
息，投資者的即時反應，是沽貨離場。然而，巴郡自1965年由畢菲特接手後，至今從未派過一仙股息，而股東卻從來不會不忿公司出售資產後不派息而沽貨離場。
假如和電香港的投資者，曾經在電能實業（006）分拆港燈（2638）事件上，有跟過Victor哥交手的經驗，都應該睇通長和系在派（特別）息政策上，向來都是親疏有別。未改組前的和黃或長實，過往多次出售資產之後，都很爽快地派發特別股息。不過，在長和系垂直控股集團「食物鏈」最底層的孫及曾孫級別的附屬公司，派發特別股息要經過多重關卡，錢才能向上流到大股東自己的銀包裏，中間流失給街外股東的資金不少。對控股股東來說，在決定是否派發特別股息之時，當然會份外小心謹慎。
和電香港目前的市值只得133億，但淨現金就有差不多100億。扣除現金後，餘下業務的估值大約是9－9.5倍之間。理論上，流動通訊業務是一盤現金牛的生意，只要管理層肯維持高派息率，估值理應不止值9－10倍市盈率。
立論
巴郡案例值得記存
不過，有經驗的讀者，應該知道，上述的分析結論，其實有很多個先入為主的假設。當中包括大股東一定會以小股東的利益為依歸，大股東一定會很關心公司的股價，甚至會不惜任何代價，用盡方法令股東反映公司應有的價值。然而，以上的假設，很可能通通都是股東一廂情願的想法而已。
事實上，即使是以所有大小股東的利益為依歸，出售資產套現，最佳的資金出路，是否就一定是派盡套現所得的資金呢？理論上，這當然仍然很視乎管理層能否找到更合適的資金出路，為股東創造更多的價值。情況就如巴郡的股東一樣，他們樂於忍受管理層一毛不拔的決定，每次出售資產之後，都是很有耐性地，等待下個全壘打的機會。
今天只不過是借和電香港及巴郡的案例，向讀者分享一下，投資者不應一本通書睇到老。如果股東睇到管理層套現之後，惟一最關心的課題是幾時可以派錢，證明股東其實唔係咁睇好呢盤生意，街外股東又何必去趁這趟渾水呢？
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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