《談國論企－黎偉成》直接融資穩經濟抗貿戰仍嫌過大
《談國論企》中國的社會融資規模累計增量於２０１８年１１月份仍然出現少增的情況，續
因過份依賴對實體經濟發放的人民幣貸款，直接融資無疑及時、有效地確保以供給側結構性改革
為主的內需拉動經濟穩中有進發展，和盡量減低由特朗普掀發對華貿易
戰所造成的壓力和損失，
可以接受，但委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票以至非金融企業境內股票融資等皆減，
當非資本市場佳象。須力促融資更多元化，使經濟有更強推動力。
＊貸款佔整體融資淨增額高達八成非佳象＊
據中國人民銀行所發布的《２０１８年１１月份社會融資規模增量統計數據報告》和
《２０１８年１１月份社會融資規模存量統計數據報告》的資料，可見社會融資整體增量於
２０１８年１１月份所達１﹒５２萬億元，相對於上年同期少增３９４８億元或５％，即使較
１０月份僅７２８８億元同比少增４７１６億元和下降４５﹒３４％情況，似稍見回穩，但這是
自５月份以來的第７個月份的少增，當非良性和正面的態勢：
從統計數據作出實際的剖析，可以在相當程度顯示央行繼續以「直接」融資，滿足實體經濟
資金需求，此說可印證於（一）對實體經濟發放人民幣貸款成為融資的僅有的一、兩個重點，但
１１月份所增的１﹒２３億元，也只是較２０１７年同期多增８７４億元或７﹒８９％，漲幅比
１０月份淨增７１４１億元和多增的７﹒６％大致相若，卻比２０１７年同期多增２９６５億元
或３４﹒７％大幅收窄，相信這與三季的三個月全面高速增長後的一個合理調節，而９月份所達
２﹒２萬億元比上年多增３８００億元或２０﹒８７％；８月份同比多增３７０９億元或
４０﹒９５％；７月份同比多增４６０２億元或１﹒０１倍。
正因金融機構對實體經濟發放人民幣貸款於下半年保持快速增長，「直接融資」無疑對實體
經濟當然有十分直接的支持效應，在美國對華所掀貿戰的特殊劣況底下，又是一個很好的「應戰
」的其中舉措，可以接受。但對實體經濟發放人民幣貸款在社會融資淨增長額度１﹒５２萬億元
所佔重高達８０﹒９％，相對於２０１７年１１月已屬仍嫌過高的７１﹒２５％佔比，明顯高出
９﹒６５個百分點，即使現處特殊情況，卻當非佳象。
另一個有多增的項目，是（二）企業債券融資（Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ Ｂｏｎｄ），於
２０１８年１１月份多增３１６３億元，較上年同期多增２３１０億元或７１﹒６％，並扭轉
１０月份同比少增１０１億元或６﹒６７％之象，而２０１７年１１月份淨增１５０８億元而少
增３１４３億元或８１﹒４５％。此為股份公司而在中國有一部分屬非股份公司發債，通常是依
照法定程序發行和約定在一定期限內還本付息的債券，顯示金融機構支持特別是非股份公司的企
業機構增加融資的力度，有初步的改善，當然要保持穩定的發展和成長。
我曾多番指出社會融資不宜過份單一化，此象不僅未改，反而有所惡化，需要在適當時候作
出適度的調整，和讓融資市場重新作多元化的發展，始為穩金融經濟之道。
＊地方政府債企債股融少增委托信托降＊
其他融資項目，均見減少或少增。即使是（三）地方政府專項債券淨融資，於２０１８年
１１月份所達的３３２億元，同比少增２６１４億元或８８﹒７％，而１０月份８６８億元，少
增４４７億元和同比下跌３３﹒９％，相對於前三季度累計１﹒７萬億元同比多增１４３８億元
或９﹒２４％的情況為差，該受融資市況轉淡之壓。
和（四）非金融企業境內股票融資於２０１８年１１月份僅達２００億元，比上年同期減少
１１２４億元，而２０１７年同期達１３２４億元則略增４６３億元。此數遲１０月份淨增
１７６億元，比上年同期少增４４７億元或７４﹒４３％，而２０１８前三季度累計３０９９億
元少增２９１８億元或４８﹒４９％，仍保持每下愈況之況。
再大的問題在於有減少者，為曾於一段不短期期保持可觀增長勢頭的（五）信托貸款倒退：
於２０１８年１１月份淨減４６７億元和多減１９０１億元，而２０１７年１１月份則淨增
１４３４億元但少增１９１億元。信托貸款為受托人接受委托人的委托，將委托人存入的資金，
按指定的對象、用途、期限、利率與金額等發放貸款，和負責到期收回貸款本息的一類金融服務
，而委托人在發放貸款的對象、用途等方面有充分的自主權，又可利用信托公司在企業資信和資
金管理方面的優勢，增加資金的安全性，以提高資金使用效率，此項由增轉減，差矣。
更是劣象，為（六）委托貸款，於２０１８年１１月份淨減１３１０億元，比上同期多減１
５９０億元，１０月份淨減８００億元，而２０１７年１１淨增５０８億元。委托貸款由委托人
提供合法來源的資金，而委托業務銀行會根據委托人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率
代為發放、監督使用，並協助收回的貸款業務；委托人通常政府部門、企業單位，亦有個人，本
屬可靠性和穩定性相對頗高的融資，政府應該作出支持。
銀保監會於２０１８年１月６日發布的《商業銀行委托貸款管理辦法》，作出明確的規定，
特別是（甲）商業銀行只能夠按照權利匹配原則，提供服務；委托貸款資金（乙）不得用於從事
債券、期貨、金融衍生品、資產管理產品等投資，和不得用於股本權益性投資或增資擴股等，還
要求（丙）商業銀行將委托貸款業務與自營業務嚴格區分，以加強風險隔離和業務管理。此為以
「管短板」形式的落實「補短板」政策要求，更好地通過委托貸款等融資渠道服務實體經濟。
（七）未貼現銀行承兌匯票淨額減少１２７億元，上年同期尚略為淨增１５億元，表現亦差
。銀行承兌匯票貼現是指銀行承兌票的財現申請人由於資金需要，將未到期銀行承兌匯票轉讓予
銀行，銀行按票面金額扣除貼現利息後，將餘額付給持票人的一種融資行為，特點是（ｉ）因匯
票是由其他商業銀行承兌過而風險相對較低、（ｉｉ）流動性強，所產生的效應為（Ｉ）賣方可
對現有或新的客戶提供遠期付款方式，增加銷售額和提高市場競爭力，（ＩＩ）買方則可利用遠
期付款，以有限的資購進更多貸物，最大限度地減少對營運資金的佔用與需求，和（ＩＩＩ）相
對於傳統貸款融資按理可以明顯降低財務費用。《資深財經評論員 黎偉成》
（ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）
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