《真知灼見－溫灼培》儲局來年或加息兩次，整個周期可見頂！
《真知灼見》自聯儲局主席鮑威爾於１１月底提出現時美息只是「略為」低於中性水平言論
後，加上近期美股出現顯著調整，市場隨即降低聯儲局明年加息預期，由三次降至只有一次，甚
至有分析預期聯儲局或於２０１９年不再加息。而按照美元利
率期貨價格變化顯示，現市場估
２０１９年聯儲局加息一次的機會為５９％，加兩次息的機會更降至只有約２２％。也是說，市
場估計明年聯儲局加息兩次的機會不高，而就是加息一次也只略高於一半的機會。不過，筆者傾
向估計聯儲局繼本月１９日作出今年最後一次加息後，明年仍有兩次加息機會，到時美國是次加
息周期才見頂。
＊儲局遏抑通脹或無奈加息＊
筆者作出上述估計主要是預期美國明年的通脹出現情況會較大家想像中嚴重。首先，美國最
新公布１１月失業率維持於３﹒７％的４９年低位不變。而當中最值得留意是１１月每小時平均
工資按月按年分別上升０﹒２％及３﹒１％。若按年比更是９年半以來最強勁的工資增幅。面對
極低的失業率及高工資增長，加上美國１０月表面年通脹率高達２﹒５％，核心年通脹也高企２
﹒１％，全高出聯儲局制定的２％通脹目標水平。更重要是明年關稅對工資及通脹的影響料將更
見明顯，相信令聯儲局明年難停止加息。試想，關稅會使更多有興趣把貨品於美國市場出售的企
業，不論是美國本土或海外企業，為避免關稅也可能陸續把生產線搬到美國，使已見緊張的美國
努工市場更見緊張，這會對當地工資做成推升作用。當工資上升當然這將意味著通脹。另外，美
國進口貨物價格在關稅下亦將變得昂貴，這也會推高通脹。面對這一切聯儲局可能就是明知經濟
有放慢情況也無可奈何要加息遏抑通脹。
＊一系列因素修正加息幅度＊
另一導致筆者估計２０１９年聯儲局有加兩次息機會原因，是聯儲局早於今年９月２６日議
息會上已給予市場暗示２０１９年有機會加息三次，並於２０２０年再加多一次息是次加息周期
才見頂。根據過往聯儲局就貨幣政策上所作出的預測與實際情況作比較，聯儲局確具一定公信力
。其估計與實際情況通常不會出現誤差，就是出現誤差幅度也不大。確實，自９月２６日議息會
後，很多市場情況出現了變化。如我們已知美國第三季經濟增長出現了較大的放緩，由第二季的
４﹒２％增長大幅回至３﹒５％。亦見到中美在貿易關系上變得相較緊張，而美股道指亦於
１０月３日見頂並出現調整。因應這一系列因素的改變，聯儲局修正其加息幅度也是無可非議。
但相信不會由原先於２０１９年全年預計加息三次息變成隨即終止是次加息周期。而事實上，根
據上述筆者對未來美國通脹的分析，相信聯儲局亦難做到明年停止加息。
美息的走向不單對美債市場、美股以至外幣市場等做成直接衝擊，對環球各金融資產價格也
會帶來不同程度上的影響。所以我們不能對美息變化掉以輕心。有鑑於近期市場對聯儲局加息預
期過於放鬆，建議投資者必加以關注。
《恆生銀行首席市場策略員 溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
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