真知灼見 - 溫灼培 2018年12月3日
《真知灼見－溫灼培》中美戰暫緩，市場如何走
《真知灼見》中美兩國元首在阿根廷會後宣布「暫緩」互相加徵關稅，但於過去已落實的關
稅則不會撤銷。先前，特朗普政府曾警告到明年１月１日將對現行２０００億美元的中國進口，
由現時徵收約１０％關稅加至２５％。根據現在最新中美在阿根廷所達成的協議，這將會暫緩執
行９０天以便中美雙方有更多時間談判。但假若９０天過後談判無結果，不排除美國將會再度提
升關稅至２５％。根據白宮所指，中國承諾會增加購買美國農產品、能源及工業品以降低中美的
貿易不平衡；兩國亦將會繼續在知識產權及科學技術轉移問題上協商，相信是為釋出善意，中國
更同意立即著手購買美國農產品。
＊貿戰暫緩利澳紐，澳元挑戰７５美仙＊
是次兩國元首會面的結果，與市場普遍預期相若，就是暫不把貿易戰範圍擴大；惟相信市場
沒有估計到，是這個所謂的「休戰期」只有９０天，並非沒有期限。暫且不談在９０天後中美雙
方能否順利達成協議，因為世事往往難料；不過，我們可想像在這９０天的蜜月期內對環球投資
氣氛應可帶來正面作用，尤其這些與中國經濟變化有著較緊密關係的市場，如中港股市，黃金市
場及澳紐貨幣等，料這些市場價格有機會上揚，且升幅會較其他市場相對顯著。不過，由於這個
蜜月期並不長久，料上述市場的升幅始終有限。就以澳元為例，或許可上升挑戰７５美仙，但料
難大舉衝破。金價或有機會上升，但料１２５０美元阻力亦非輕。
＊美元後向還看英脫歐＊
至於整體美匯指數，踏入本周料會下跌但不會顯著。預料會跌是因為當中美貿易紛爭紓緩，
這會降低美元的避險價值使美元失支持。其次是自上周三（２８日）聯儲局主席鮑威爾暗示美息
快見頂後，具指標性的美國１０年債息便見每況愈下，上周五（３０日）一度跌穿３厘，低見
２﹒９８８％，料這同會拖低美元匯價。不過，所謂的下跌只會是有限度的跌，料首個技術支持
為９６指數點。一點必須理解，澳元及紐元並不在美匯指數內，其升跌不會影響美匯指數；相反
，歐洲貨幣變化對美元匯價更具直接影響。英國「脫歐」已進入關鍵時刻，如英國無秩序「脫歐
」，其所帶來的衝擊不單只是英國，就是歐盟經濟也難於承受。所以，假如英國國會於本月１１
日否決了英相文翠珊的「脫歐」方案，當英鎊與歐元匯價同時大跌，美元強勢便可持續，說不定
甚至上破９８指數點水平。相反，如英國能順利「脫歐」，在歐盟擺脫了英國「脫歐」這拖了兩
年的政治包袱下，不排除歐元將出現顯著上升；屆時，當然料美元將要出現較深層次下跌。就美
元未來的大方向，筆者會把重點放在英國是否順利「脫歐」的問題上，而非中美貿易戰。
＊美經濟受創，和解才有機＊
至於９０天後中美可否達成協議，筆者認為現在研究這個問題乃是言之尚早，重點看屆時美
國經濟狀況而定。一點必須明白，整個貿易戰的主導權，是在美方手上。特朗普拋出９０天的期
限，不排除只是權宜之計；相信特朗普是需要更多時間看清楚貿易戰對美國經濟實際帶來的衝擊
有多大，才決定下一步的做法，因按照市場經濟學家的普遍說法是，到了明年初中美貿易戰的影
響才真正浮現。所以筆者的想法是，如明年初美國經濟沒受貿易戰拖累，中美貿易關係將有機會
惡化，如美國經濟嚴重受貿易戰損害，和解才有機會。
＊留意美債息＊
最後希望大家多留意美債市場變化。自上周三美國１０年債息回落，現時美國１０年債息與
２年債息差距已收窄至只有０﹒１８２％。一旦出現倒掛，即２年債息高於１０年債息時，又會
否引起市場對美國經濟衰退憂慮，從而使美股失支持，這點實在值得我們留意。由於澳紐加及新
興市場貨幣主要跟經濟走；如美股走弱，這會被視作為環球經濟轉弱啟示，這可不利澳紐加三貨
幣。確實，這是我們日後要多加留意地方。但就現階段而言，受惠於中美貿易憂慮暫見紓緩，料
本周澳元及紐元會率先作出正面反應。《恆生銀行首席市場策略員 溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
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