融天納地 - 溫天納 2020年4月20日
《融天納地－溫天納》兩會的預期焦點
《融天納地－溫天納》兩會的預期焦點
《融天納地》在２月底，政治局會議提及財政「三大法寶」（特別國債、提高赤字率、專項
債擴容）後，財政政策將成為後續中央政策發力點已成為市場共識，隨著全國兩會預期下月召開
，最終財政政策的實施力度將由兩會來確定。
疫情對內地經濟的影響短期難以完全解決，預計後期寬貨幣政策以及寬財政組合在第二季度
將繼續保持。中央政府的貨幣政策將更靈活，在「奮力實現今年既定經濟目標」的背景下，貨幣
政策或將延續寬鬆，繼續配套財政政策發力。現階段內地貨幣政策仍以定向的、結構性的貨幣政
策為主。同時，兩會召開後特別國債和專項債發行或將加碼，配合貨幣政策，降準、穩步減息仍
有可能。後期貨幣政策將「疏通貨幣傳導機制，降低實體經濟融資成本」放到更加突出的位置，
更好的為實體經濟精準服務。
人行早前提到今年第一季度是內地實體經濟受疫情影響的承壓期，將靈活運用多種政策工具
，金融逆周期調控力度大幅增強，金融體系對實體經濟的信貸支持力度明顯加大，第一季度，各
項貸款增加人民幣７﹒１萬億元，是季度最高水平。在信貸供應總量增長明顯的同時，信貸結構
優化，信貸支持的針對性和有效性在增強。估計中央將透過定向降準、再貸款等政策措施，繼續
引導信貸資金支持實體經濟特別是小微企業的發展，預計小微貸款的規模和覆蓋面將持續較快增
長。
在目前階段，內地貨幣寬鬆的同時，筆者認為財政政策的擴張更為重要。此前中央財政政策
重點集中於增加支出、貼息等方式支援對抗疫情及紓困。隨著內地疫情逐漸消退，財政政策將由
第一階段的救助，轉為第二階段由內需反補外需回落的經濟刺激。預期中央政府今年一般財政預
算赤字率可能在４％至５％之間，新增地方政府專項債、特別國債、抵押補充貸款（ＰＳＬ）
、國開債等政策性金融債也將加大發行力度。
目前中央貨幣政策寬鬆方向明確，上周內地經濟數據及兩會資訊對資本市場帶來一定的支撐
，海外疫情對外需的影響幅度和持續時間同步帶來不確定性，兩項因素存在矛盾，在外部需求矛
盾下，政策亦需要政策由前期抗疫、紓困轉向為「內需反補外需」的經濟刺激。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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