你遜喂：遠期大高水 期油ETF變相月月蝕
你遜喂：遠期大高水 期油ETF變相月月蝕
【專訊】紐約5月期油下跌至負數成為頭條新聞。我在網上專欄解釋過這樣的特別情況是因為倉儲短缺，期貨需要實貨交收，買家被迫沽貨；其次是交易所掛牌基金（ETF）的轉倉問題。有關後一點，焦點是持有5月期貨的
交易所掛牌基金例如USO ，原本USO已經滾存了5月期貨，但5月份期貨仍然在4月20日時有超過一萬張未平倉合約，比正常水平高出很多倍，以往結算只會大概有2000張。這些持倉根本完全找不到買家，出現無量下跌。
但問題還沒有完結。現在市值30億美元的USO在6天之內流入21.7億美元，4月20日仍然流入5.65億美元。散戶明顯是主要擁躉——免傭證券行羅賓遜客戶持有的USO數目上升了十倍。看來很多人都不知道他們買了什麼，只是直覺認為油價已經跌了那麼多，尤其是當油價下跌至單位數字的時候，更加覺得跌極有限，因此便蜂擁入市。
USO非持有原油 滾存期貨蝕水
散戶不明白不了解USO根本並不是持有原油，而是持有即月份的原油期貨，USO需要每個月滾存期貨。現在期貨價格曲線向上，而且極為陡斜，即是短期月份價格低於遠期合約，於是每一次期貨滾存都要以較高價格買入。
5月份期貨滾存時應該大概是6美元至12美元之間的差價。換句話說，每一次滾存都是買貴貨或者可以用輸錢的角度來理解。買入USO的投資者並不是以單位數字買入原油，如果以現價滾存到12月時候，根本就無利可圖；因為曲線向上拉斜，當時10月以後的期貨仍然接近30美元。同時，在4月20至21日，USO股價高出資產淨值超過20%，所以投資者其實是以高溢價買入每個月都會因為滾存而蝕錢的基金。
不過，最悲慘的不是USO投資者，而是另一隻由巴克萊發行的交易所票據OIL，這種交易所票據產品比交易所掛牌基金還要差。OIL在4月21日之前連續9日錄得淨流入，金額合計3.262億美元；4月20日更加流入1.31億美元，資產值增加49%至4億美元，是近一年來最高水平。可是巴克萊在4月21日宣布贖回該票據，OIL在4月21日單日下挫40.2%，OIL投資者翻本無門。悲慘情況也出現在香港上市的三星原油期貨交易所掛牌基金（3175），4月22日單日下跌46%，基金將會沽出所有6月份合約買入9月份合約。
現在這些交易所掛牌基金面對的問題是之前未曾出現過的，就是期油實際上會出現負數。那麼對基金持有人有什麼影響呢？這個問題沒有清楚的答案，究竟是發行商負責抑或是投資者呢？理論上交易所掛牌基金可以將持有產品分發給基金持有人，但這不是股票，而是期貨，怎樣分發呢？
高溢價反映投資者難對沖
USO另一問題是發行數量已經到頂，暫時不能再發行新股（當然他們可以再申請加額） 。在這段期間可以出現極端情況：股價因為發行量受限制而出現挾空倉，也可能因為沒辦法再發行新股而不能吸引買家。結果未知，但最有可能的是資產價格和股價脫節，使基金變相變成一隻閉端基金。這正好解釋了為何USO可以超過20%溢價，因為投資者無法對沖（最近溢價是6.58%）。
市場現時的傾向很清楚，就是沽即月期油，因為現貨期油面對需求下降和無處儲存的壓力。還有的是，石油交易所掛牌基金和即月期油現在出現互相影響的局面。踏入5月之後，USO又要開始滾存現在所持有的6月份期油，即是要沽出6月份合約買入7月份合約，這又會對6月份期貨造成壓力，一如5月時候的情況。
USO持有接近25%至30%的5月份期貨未平倉合約，因此沽售起來才造成很大的壓力。不過有見及此，USO已經更改持有成分，由完全持有即月，改為40%的6月期油、55% 7月期油和5% 8月期油。同時，沽即月期油已經太「流行」，交易員紛紛沽出6月合約轉入較後期合約以避免實貨交收問題，一些證券行更禁止客戶買賣即月期油， 因此周一之後即月期油由低位大幅反彈。
不過，遠期高水和實貨交收問題未有解決，期貨結算轉倉亦要面對很大的壓力。但投資者要知道不明就裏搶入單位數字的交易所掛牌基金其實有很大風險的。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
你遜喂：遠期大高水 期油ETF變相月月蝕
【專訊】紐約5月期油下跌至負數成為頭條新聞。我在網上專欄解釋過這樣的特別情況是因為倉儲短缺，期貨需要實貨交收，買家被迫沽貨；其次是交易所掛牌基金（ETF）的轉倉問題。有關後一點，焦點是持有5月期貨的交易所掛牌基金例如USO ，原本USO已經滾存了5月期貨，但5月份期貨仍然在4月20日時有超過一萬張未平倉合約，比正常水平高出很多倍，以往結算只會大概有2000張。這些持倉根本完全找不到買家，出現無量下跌。
但問題還沒有完結。現在市值30億美元的USO在6天之內流入21.7億美元，4月20日仍然流入5.65億美元。散戶明顯是主要擁躉——免傭證券行羅賓遜客戶持有的USO數目上升了十倍。看來很多人都不知道他們買了什麼，只是直覺認為油價已經跌了那麼多，尤其是當油價下跌至單位數字的時候，更加覺得跌極有限，因此便蜂擁入市。
USO非持有原油 滾存期貨蝕水
散戶不明白不了解USO根本並不是持有原油，而是持有即月份的原油期貨，USO需要每個月滾存期貨。現在期貨價格曲線向上，而且極為陡斜，即是短期月份價格低於遠期合約，於是每一次期貨滾存都要以較高價格買入。
5月份期貨滾存時應該大概是6美元至12美元之間的差價。換句話說，每一次滾存都是買貴貨或者可以用輸錢的角度來理解。買入USO的投資者並不是以單位數字買入原油，如果以現價滾存到12月時候，根本就無利可圖；因為曲線向上拉斜，當時10月以後的期貨仍然接近30美元。同時，在4月20至21日，USO股價高出資產淨值超過20%，所以投資者其實是以高溢價買入每個月都會因為滾存而蝕錢的基金。
不過，最悲慘的不是USO投資者，而是另一隻由巴克萊發行的交易所票據OIL，這種交易所票據產品比交易所掛牌基金還要差。OIL在4月21日之前連續9日錄得淨流入，金額合計3.262億美元；4月20日更加流入1.31億美元，資產值增加49%至4億美元，是近一年來最高水平。可是巴克萊在4月21日宣布贖回該票據，OIL在4月21日單日下挫40.2%，OIL投資者翻本無門。悲慘情況也出現在香港上市的三星原油期貨交易所掛牌基金（3175），4月22日單日下跌46%，基金將會沽出所有6月份合約買入9月份合約。
現在這些交易所掛牌基金面對的問題是之前未曾出現過的，就是期油實際上會出現負數。那麼對基金持有人有什麼影響呢？這個問題沒有清楚的答案，究竟是發行商負責抑或是投資者呢？理論上交易所掛牌基金可以將持有產品分發給基金持有人，但這不是股票，而是期貨，怎樣分發呢？
高溢價反映投資者難對沖
USO另一問題是發行數量已經到頂，暫時不能再發行新股（當然他們可以再申請加額） 。在這段期間可以出現極端情況：股價因為發行量受限制而出現挾空倉，也可能因為沒辦法再發行新股而不能吸引買家。結果未知，但最有可能的是資產價格和股價脫節，使基金變相變成一隻閉端基金。這正好解釋了為何USO可以超過20%溢價，因為投資者無法對沖（最近溢價是6.58%）。
市場現時的傾向很清楚，就是沽即月期油，因為現貨期油面對需求下降和無處儲存的壓力。還有的是，石油交易所掛牌基金和即月期油現在出現互相影響的局面。踏入5月之後，USO又要開始滾存現在所持有的6月份期油，即是要沽出6月份合約買入7月份合約，這又會對6月份期貨造成壓力，一如5月時候的情況。
USO持有接近25%至30%的5月份期貨未平倉合約，因此沽售起來才造成很大的壓力。不過有見及此，USO已經更改持有成分，由完全持有即月，改為40%的6月期油、55% 7月期油和5% 8月期油。同時，沽即月期油已經太「流行」，交易員紛紛沽出6月合約轉入較後期合約以避免實貨交收問題，一些證券行更禁止客戶買賣即月期油， 因此周一之後即月期油由低位大幅反彈。
不過，遠期高水和實貨交收問題未有解決，期貨結算轉倉亦要面對很大的壓力。但投資者要知道不明就裏搶入單位數字的交易所掛牌基金其實有很大風險的。
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