《融天納地－溫天納》兩會前的投資思維考慮
《融天納地－溫天納》兩會前的投資思維考慮
《融天納地》歐美等經濟雖然重啟，外需環境看似並不樂觀。故此，為支持經濟及穩就業和
防範信用風險，筆者估計中央將儘快提振總需求。兩會即將召開，筆者估計各類財政穩增長措施
將逐步落地。
在逆周期
調節方面，筆者預測中央或將避免大規模搞基建、一刀切放鬆地產調控，主力以適
度的基建和消費為主，避免投機性活動進一步擠壓製造業投資和居民消費，導致低增長和高失業
同步出現，加劇金融體系的高信用風險問題。
另外，內地需求端雖在復甦，但速度慢於供應端的復甦。早前，政治局會議上提及新舊基建
，中央對基建的態度非常明確。無論是財政「三支箭」（即提高赤字率、增發地方性政府專項債
、發行抗疫特別國債），抑或是近期發布的《關於推進基礎設施領域不動產投資信托基金
（ＲＥＩＴｓ）試點相關工作的通知》，均確保了未來基建投資資金的穩定性。觀察疫情後的數
據，疫情對製造業的衝擊最為嚴重，儘管製造業投資同比上升復甦，但水平相對較低。故此，筆
者認為製造業真正復甦需待房地產、基建、消費和出口四個領域的需求完全回穩後才能明確。
細看內需布局，內地４月份社會零售同比增長保持了穩健的上升幅度，而增長主要來自於必
選消費中的服裝以及可選消費中與房地產相關較大的家具、家電類和汽車類，這類消費品同比增
長的提升一方面與線下傳統消費的復甦有關，同時房地產銷售的回暖也拉動了地產相關類商品零
售同比回升。另外，受疫情衝擊較小的食品、醫藥類、辦公類消費單月變化幅度不大，而與遠程
復工相關的通訊器材類同比增長仍繼續略升。綜觀數據形勢，可選類消費零售同比增長明顯較疫
情前弱，未來同比增長空間較大。
目前，內地大部分地區生產和生活正常化趨勢正加速回復正軌，與此同時，不少穩需求的政
策早已啟動，為未來政策提供甚佳的助力。故此，在「兩會」召開後，筆者估計一系列穩增長政
策將繼續出台。另外，參考國家統計局數據，上月ＣＰＩ同比上升３﹒３％，而ＰＰＩ同比增長
為負３﹒１％。參考目前內地宏觀影響物價走勢的主要因素，筆者大膽判斷下半年ＣＰＩ同比增
長有機會回落至「２字頭時代」，通脹降溫將繼續為減息政策鋪路。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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