品中資 - 羅國森 2020年6月26日
《品中資－羅國森》摒棄舊經濟，擁抱新經濟……組合
《品中資－羅國森》摒棄舊經濟，擁抱新經濟……組合
《品中資》難得有一個寧靜的端午節假期（沒有龍舟鼓響，所以感到寧靜？！），我藉機檢
視今年初我的鼠年推介。
當日的品評主題是「鼠年推介靈巧為主」。現在看來，這些推介還未夠「靈巧」。如果能夠
再篩走一些舊經濟股，更集中新經濟股，這個組合就更厲害了（如果選了美團點評
（０３６９０）（下稱美團）就更好）。當然，我當時的重心已經是新經濟股，只不過，在此之
上，我再加了一些內需概念股而已！
於是，我決定提前做個中期檢討。我今年的８隻推介中，在ＡＴＭＸ這４隻龍頭股之中，其
實已有ＡＴＸ，只欠Ｍ（稍後再評Ｍ）。截至假期前，表現最好的是股王騰訊（００７００），
升了兩成七，但其餘兩隻的表現，其實不算出色。
阿里巴巴（０９９８８）只升了３﹒７％，而小米（０１８１０）也不過升了４﹒５％，而
且主要靠假期前一日，大升近一成所致，否則，該股可能仍是負回報。
相反，我沒有選的美團，由推介日至今，股價升了７３﹒８％，確實十分出色。如果以３月
份低位７０元計，反彈幅度更逾１﹒５倍，令人咋舌。不過，話得說回頭，在疫情衝擊下，她的
股價也從推介時的逾百元，急跌了三成多，也曾令人忐忑不安呢！
除了ＡＴＸ之外，我的推介中，還有一隻新經濟股，就是平安好醫生（０１８３３），其實
，她才是我的推介中，表現最好的一隻，因為這段期間的升幅高達六成。
＊兩隻舊經濟股升三成多＊
當然，也不是所有舊經濟股的表現都差的。在我的推介中，表現相當不俗的兩隻舊經濟股是
物管板塊的碧桂園服務（０６０９８）和醫藥板塊的瀚森製藥（０３６９２），前者升了
３４﹒５％，後者更升了３８﹒９５％，也絕不失禮。
只不過，舊經濟股真的要小心挑選，在我的組合中，有兩隻舊經濟股的表現令人失望，包括
體育用品股安踏（０２０２０）和生仔股錦欣生殖（０１９５１），前者微跌１﹒６％；後者更
跌了一成。阿Ｑ一點的話，幸好大市指標的國企指數，這段期間也跌了近一成，即是最差的錦欣
，也能跟大市同步。安踏更是跑贏大市呢！
不過，疫情確實鞏固了新經濟的角色和定位，這應該是一條不歸路（地攤經濟只是一個過渡
）。從投資角度，盡量摒棄舊經濟，擁抱新經濟，確實是重要的「指導思想」。
因此，我趁最近有兩隻大型中概股回歸，想調整一下我的推介。當中很明顯，我會剔走表現
最差的安踏和錦欣，換入網易（０９９９９）和京東（０９６１８）。目前估計，愈早回流香港
的中概股，質素就愈好。除了她們之外，大家應該記得去年底回歸的阿里巴巴吧！
說到這裡，我要補充一下我對美團的看法。某程度上，我不能否認，我是看輕了美團。但美
團也確實可以用「神仙股」來形容。她的升浪其實是由去年她公布了一份勁蝕１１５４﹒７７億
元（人民幣．下同）的業績開始。
當然，這所謂千億虧蝕，絕大部分是一些會計上的虧蝕，那就是可轉換可贖回優先股的公允
價值變動。單是這個項目，就蝕了１０４６﹒０６億元。
＊美團市值已逾萬億＊
這個創紀錄的虧損不是真正的虧損，但足以令美團股價在公布業績後再大跌一成，大約跌至
５０元的邊緣。
誰不知，經此一跌之後，美團股價就重拾升軌，而且一直升到今天。假期前該股收報
１７８﹒４元，即是比當時的低位升了近２﹒５倍，實在匪夷所思。正如上文所說，即使我年初
推介美團，她仍會是我組合中表現最好的一隻股票。
但你叫我現在再推介美團，我又實在沒有信心，因為單是今年首季，美團仍然錄得１５億元
虧損。即使她真的轉虧為盈，我有理由相信，她的估值絕對是「高不可攀」。
美團現在的市值已經突破１萬億元，如果今年能賺１００億，市盈率就是１００倍；即使賺
２００億，市盈率也有５０倍，比騰訊還要貴。
事實上，從營業額推斷，她已經沒有以倍數計的增長動力（２０１８年營業額６５２億元，
２０１９年只是９７５億元，增長率只有五成左右；而今年首季的營業額受疫情影響，更倒退一
成二）。我不否定，美團是較值得看好的一隻新經濟股，但是否會貴了一點呢？！
所以，我寧願保留兩隻舊經濟股，包括翰森製藥和碧桂園服務，至少她們的盈利能見度比美
團高。再者，騰訊也是美團的股東之一。如果美團好，騰訊也會好。
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