《融天納地－溫天納》第四季度財金政策透視
《融天納地－溫天納》第四季度財金政策透視
《融天納地》國家統計局節前公布了上月ＰＭＩ數據，顯示製造ＰＭＩ數據陷入收縮區，報
４９﹒６％，這是去年２月環球疫情爆發後首次，如撇除去年２月的特發原因，這是自前年１０
月以來的首次，前年５月至１０月
，連續五個月製造業ＰＭＩ在收縮區運行。製造業ＰＭＩ跌入
收縮區，顯示出經濟壓力增加，製造業ＰＭＩ已經連續六個月回落。但非製造業ＰＭＩ繼８月跌
入收縮區，９月出現大幅回升。從結構看，非製造業回升主要受到商務活動ＰＭＩ和服務業
ＰＭＩ回升的影響，房地產ＰＭＩ則回落明顯。
綜合９月ＰＭＩ和已經公布的７至８月數據，內地第三季度實際ＧＤＰ增長速度存在一定變
數，或有可能低於５％。在此客觀基礎上，若考慮到經濟增長速度有可能已突破此前官方預測的
「十四五」期間潛在產出增長速度區間的下限，估計中央政府未來經濟穩增長政策將進一步加碼
。
內地第三季度面對的挑戰涉及不同的內外供需因素，在經濟內生動力繼續減弱的背景下，未
來第四季度的經濟形勢能否改善取決於眾多不同因素，首先、外生變數能否緩減？其次、供應端
的制約能否緩解？最後、需求潛力能否釋放？這些問題，我們均需要解答。若從中間點著墨，假
設在各領域均能釋放出有限度的改善彈性，估計內地第四季度經濟將能持平或略為勝於第三季度
，而全年的經濟走勢將以Ｗ型作為總結。
一系列重要宏觀數據，對後續財金政策有重要的啟示。觀察企業分類，中小企業所受壓力大
於大型企業，從企業行業類別看，持續呈現分化，當中高新技術企業裝備製造業逆向上升。而房
地產銷售持續明顯回落，對比明顯。在這樣的背景下，投資市場未來的結構性布局亦需要進行調
整。從國際視線看，不確定性因素增加，與此同時，美元指數創下新高，對人民幣兌換美元匯率
以及人民幣兌換非美元的匯率產生不同方向的影響，進而影響內地的進出口等對外經貿和金融形
勢。在經濟略明顯存挑戰的情況下，宏觀政策的調整估計勢在必行。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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