【書健弘觀】楊書健：日圓下跌，亦屬有理可尋
書健弘觀
日期：2022-04-20
更新時間：09:24:39
以前每次出現危機，日圓被視為避險貨幣，例必炒起。但是今次俄烏衝突之下，日圓卻貶至2015年以來的低位。假如日圓進一步貶值，則可能貶至2001年之後未見過的130日圓兌1美元。
出現這個狀況，部份原因是美元本身轉強。2020年疫情高峰的時候，美國十年債的債息曾跌至0.6%，借100元給美國政府，十年後總共才收息6元。但到了現在十年債升至2.8%，比部份有風險的資產的現金流更高。例如亞洲不少城巿的住宅或商業地產，租金回報率都不夠2.8%。因此，現在賣掉房子，將所得資金買美國十年債，再用所得利息租樓，十年後還能賺到一厘的息差。
當然，這個策略承受了樓巿升值的風險：假如亞洲地產可以繼續升值，十年之間賺了息差，但卻輸了樓價。但是大型投資者可以用同樣的想法，在本國利率較低的時候，可以大手借出本國貨幣，換成美元再投資美債。如果同時簽下遠期合約，在美債到期後自動換回本國貨幣，對沖了到時候貨幣兌換的風險。這樣就能套戥了兩國的息差。
像美國現時一樣，當大國貨幣的利率急升，就自然會引來大量買盤，就會令幣值急升。所以美元上升，本來是自然之事。而日圓下跌，亦可能是源於同一個道理。
日本零利率政策已經執行了二三十年。但是2008年那次金融危機，歐洲和美國亦將利率推至零。那時候就有討論擔心歐美會步日本後塵，零利率變成了像毒品一樣戒不掉的政策。但是現實證明自2016年開始美國就加了一次息；今年又開始加息。俄烏衝突又直接影響了歐洲能源巿場，巿場亦期待歐洲央行會縮表和加息。
因此，日本反過來又變成了唯一不知道什麼時候才能加息的發達經濟體，而日圓就變成了上述套戥策略之中的最佳賣盤。所以日圓下跌，亦屬有理可尋。
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