中國已經狠賣了帝國主義債券？
中國已經狠賣了帝國主義債券？
外資持有美債的比重約佔三成。(資料圖片)
4年半前，見一眾專家學者情緒高漲，在本欄寫了一篇題為《中國會否狠賣帝國主義債券？》的文章。
朋友剛傳來美國財政部剛公布的數據，碰巧又見到一篇認真的相關最新研究，我們且舊文重提，「回帶
」一下，再看內地賣美債到底對美國有多大打擊。
回到2018年，那時美債有接近四成由外國投資者(主要為政府)持有，其中內地持有20%，佔所有在市場流通美債的8%，緊隨其後的是日本。到了今天，美債只有三成由外國投資者持有，內地佔比只有12%，佔總數的4%，最大外國債主的地位已被日本霸佔，英國則排名第三緊隨其後。至於內地為何減持美債，一般解釋是要撐住匯率，亦有盡量分散政治風險的說法。
內地這樣持續減持，對市場有甚麼影響？本欄舊文這樣解釋：「賣債實際操作上的首要問題，是世界上對美債的需求彈性有多大。若果彈性高，美債市場多多都樂意接收，賣債對債息影響有限；若果內地拋售令美債吸引力大幅下降，需求彈性低債息會明顯上升，問題是內地賣債，不同你我賣幾手股票，分階段慢慢賣結果是要承受損失。」
根據一篇題為Dollar Reserves and U.S. Yields： Identifying the Price Impact of Official Flows的研究，外國賣美債短期內的確頗有威力，亦即彈性甚低，足以令債息大升。研究估算，在其他因素不變下，外國投資者突然賣債1,000億美元，美國長息會因此大升一厘。一年以後，市場慢慢將衝擊「消化」，彈性有所增加，但影響仍有一半，之後才會慢慢消失。
當然，賣債一般都循序漸進，如此規模「狠賣」的情況不常見。研究提到的一個重要例外，是在疫情初期的2020年3月，全球市場一度出現恐慌，為了撲水救急等不同原因，外國投資者一個月內陸續拋售了約3,000億美元的美債(政府或央行佔超過一半)。如此「狠賣」之下，美債當時的確一度急升，後來聯儲局宣布量寬重臨，影響就給抵銷了。
賣債毫無疑問有其效果，但效果是雙向的，亦即內地向帝國主義揮拳之時，同時又會向仍持有相當美債的自己打一下。這「金融武器」理論上存在，實際執行起來卻是損人又損己的無謂之舉。再者，隨著內地持有的比例減少，這套「七傷拳」的威力亦愈見有限，連理論上的想像空間也所餘無幾了。
作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授 http://www.facebook.com/economics3.0 逢周一、三、五刊出
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