18/09/2012 09:47
《品中資－羅國森》有ｉＰｈｏｎｅ５但沒有ＱＥ５！
《品中資》本來要繼續品評內銀股的，但上周四聯儲局終於推出ＱＥ３，因此，今明兩次想
先品評一下ＱＥ３對投資的影響，下星期再續內銀股的品評。
近幾年，主要電子消費品都流行一至兩年就升級(甚至更短時間)，而每一代的新產品都會
在型號後面加上一個數字。
上周蘋果公司的新一代智能電話，就已經升級至第五代，所以，大家就叫她做ｉＰｈｏｎｅ
５。不過，消息正式出來的時候，市場的共識是，ｉＰｈｏｎｅ５欠缺驚喜，好像唯一的「革
新」就是手機尺寸加長了和變薄了。
但另一邊廂，同樣是萬眾期待的ＱＥ３，即「第三代」的量化鬆貨幣政策，就帶給市場一點
驚喜，因為美國聯儲局今次的買債方案是不設期限，即是很有彈性，可以按照需要加碼或隨時停
止。
按聯儲局這次舉動，我和所有分析都認為，這是一次「盡地一煲」的行動，大有不達目標，
誓不罷休的氣勢。即是說，如果經濟不復甦，就業市場不改善，她是會不計後果地繼續買債(主
要後果是其他國家承擔)，務求不斷提供流動性予金融體系，以便長中短期的利率都會持續低企
，目前估計，至少會維持至２０１５年年底。
如果是這樣的話，我相信無需再有ＱＥ４，或者ＱＥ５了，所以，我今日的標題是「有
ｉＰｈｏｎｅ５沒有ＱＥ５！」這是有道理的，因為ＱＥ始終不是電子消費品嘛！
第一代ＱＥ，即ＱＥ１，是在２００８年１１月公布的，直到２０１０年３月結束，聯儲局
合共購入１﹒７２５萬億美元的按揭抵押債券、企業債和國債，期間道指升了２９％；恆指同期
則升了６６％。要注意的是，２００８年１１月幾乎是環球市場在金融海嘯後的最低位，加上各
大央行齊齊聯手推ＱＥ，股市上升是很自然的事。
＊ＯＴ是改良版的ＱＥ＊
當ＱＥ１的「藥力」減退後，經濟又再沉寂下去，聯儲局唯有在２０１０年１１月再推出
ＱＥ２，直到２０１１年６月結束，期間買入了９０００億美元的國債，期間道指升了１０％左
右，而恆指則倒跌了１０％！要補充的是，ＱＥ２結束之後，２０１１年９月聯儲局曾推出改良
版的ＱＥ，就好像ｉＰｈｏｎｅ４之後，蘋果公司推出了一個過渡性的產品
ｉＰｈｏｎｅ４Ｓ，不過，這個改良版的ＱＥ不是叫ＱＥ２Ｓ，而是叫ＯＴ
(ＯｐｅｒａｔｉｏｎＴｗｉｓｔ)，一般譯作「扭曲操作」。
＊不結束就不會有負面影響＊
ＯＴ的「藥力」比ＱＥ溫和，因為ＯＴ只是聯儲局刻沽出短債而買入長債，對聯儲局的資產
負債表來說並沒有加大規模，只不過是債券的年期不同，用意是盡量壓低長期利率。這項措施本
來到今年６月結束，後來延期至今年年底。而今次聯儲局也特別提到，ＯＴ是會按計劃，直到今
年底才結束。
在ＯＴ這一年間(去年９月至今年初８月底)，道指升了１３％，而恆指則微跌了２％，明
顯地，無論美國是推ＱＥ還是ＯＴ，對美股刺激作用是遠大於港股。這次ＱＥ３又如何？
對上兩次的ＱＥ和ＯＴ，都有一個清晰的結束時間表，這對於金融市場來說，當ＱＥ或ＯＴ
開始時，無疑會為金融市場帶來正面刺激作用，但當操作快要結束時(因為大家都知道何時結束
)，也會對金融市場帶負面影響。因此，這次聯儲局索性不給予時間表，總之，經濟不改善，就
業市場沒起色，就繼續買債！
因此，我相信，今次ＱＥ３應該可以繼續帶動美股和港股反覆造好，尤其是最初幾個月，但
效力始終是美股大一點，那麼，本地投資者應該如何是好呢，下次再續。
《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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