美國聯儲局何時會退市，不再搞量化寬鬆？此事現在可能言之尚早，但要來的終須會來。倘若美國真的退市，美元利率自會上升，港元利率也會跟隨，但滯港的部分熱錢總也可能會撤離香港，回流美國。到時港人要如何應付？要尋找答案，我們不妨先回顧熱錢流入香港，製造通脹壓力時，本地的銀行體制如何面對。
從2008年9月金融海嘯出現，美國快將推出量化寬鬆一期開始，到了今年六月，總共有多少資金流入香港？最好的估算是看看所謂的「貨幣基礎」增加了多少。答案是8,825億港元(下同)。若按正常的運作，這筆巨資會通通變成港元鈔票，在港流通。在2008年9月，香港的鈔票共只有1,878億，若突然猛增8,825億，那麼鈔票量也就等於上升470％，若貨幣量M3也按乘數效應隨著這比例增加，最終的結果可能是物價的增幅也會與此相若，香港應會經歷了超級通脹。
錢放銀行及送回外國
但這種惡劣的通脹顯然沒有發生，香港是如何度過了這一關？事實上，從08年9月到今年6月，鈔票量只增加了1,329億，遠低於流入的資金，那麼剩下的7,496億跑到哪裏去？這筆錢有兩個目的地：一是放在銀行體制中，隨時等人提走；二是被送回外國，買了美元證券。
第一部分有1,538億，準確點說，是變成了銀行體制的「總體結餘」。在香港的制度下，每個銀行都要在金管局開一戶口，各所銀行此種帳戶的總存款量便是「總體結餘」。這些帳戶有多種功能，若有銀行的客戶要撤資，他們可拿港元到銀行兌換美元，銀行到哪裏可找到美元？答案是可用在金管局的戶口結餘，向金管局買。由此觀之，銀行的「總體結餘」愈多，便愈有能力應付資金外流。從前「總體結餘」通常只得幾十億，現在則高達千餘億，可謂彈藥充足，反映各銀行早有準備，知道熱錢隨時可撤走。
另一部分總值5,958億的資金卻是被金管局一早送回外國去。金管局用的方法是發行外匯基金票據，把流入的資金，從市場中借到手中。倘若有100美元流入，金管局接收了這100美元後，便容許銀行多印780港元鈔票，隨著又把這780港元借回來，不讓它在市場流通。原本已收到的100美元則送到美國買其債券。流入的錢愈多，便愈要把它送走，使它在港「雁過無痕」。
由此可知，過去五年流入香港的大量熱錢，或是被金管局通過「乾坤大挪移」，將它送走；或是存放在銀行戶口中，等人撤資取走，剩下變成本地鈔票的，所餘無幾。鈔票的增加會通過乘數效應，使貨幣量M3增加，但經七除八扣下，又經銀行小心處事，M3在這時期的年增長率，平均只得8％，比從前更低。這就是為甚麼香港沒有出現高通脹。
熱錢變成本地鈔票少
回到原來的問題，資金流入會引起通脹，流出卻可使利率上升，通縮也或有機會出現，真正的效果有多大，把上述過程倒過來便可。第一道防?是銀行的總體結餘，這裏有千多億元，可抵擋一段頗長時間的撤資。這筆錢若用光，便可用第二道防?。銀行拿著手上的5,958億元的外匯基金票據，隨時可向金管局套現，並以之兌入美元，以應付客戶撤資之需，金管局賣掉一些美元債券後，便可有美元現金兌給銀行。過去流入多少錢，現在也可讓它流走。
這個過程若一切順暢，香港不易出現通縮，但流程稍有阻滯，則利率會應聲而起，樓市股市都會受負面影響。港人若嚴陣以待，這些影響也大不到哪裏去，但短?波動卻難免。
(本欄逢周一、三、五刊登)
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