青心直說：去槓桿有難度 - 胡孟青
■內地有走回舊路的跡象，即是靠基建投資推動經濟。
投資者加入主流人群，從來較逆流而行容易，正當經濟師相繼加入主流樂觀隊伍之際，個別經濟師提供稍具不同意見，錯與對也好，還是值得重視。
法興簡報起題起得太好：「No leverage，no growth for China？」已道出8月份經濟指標顯著反彈背後的重點，就是信貸或槓桿升幅再度增加。廣義貨幣M2增速加快至14.7%，信託相關貸款按月急升52%，逾2,900億元(人民幣．下同)，單月升幅竟是歷來最大，銀行貼現拆借扭轉連續3個月負增長，為數有3,000億元左右。
信貸氾濫、槓桿增加憂慮未平，拆息風暴兩個多月後似乎又故態復萌，到底是需求帶動信貸，抑或信貸主導需求，兩者之間分野，亦即是經濟健康增長與否之別。
內地有走回舊路的跡象，即是靠基建投資推動經濟。8月份固定資產投資按年升幅高達32%，與7月的22.8%比較，增速實屬驚人，亦是由於有基建因素。基建及信貸這兩罐大力菜太強，從目前情況看，全年增長何止7.5%？接近8%亦有可能。
要容忍經濟增長放慢
瑞信陶冬說得對，基建方程式效用太大，但當局以穩為大前提，由明推基建改為暗推，但掉轉去問，沒有拆息風暴之後的放鬆，以及沒有暗推基建的力量，經濟會有今日的顯著改善嗎？
市場的確對內地情況轉趨樂觀，惟僅局限於今年內，大部份預測都指來年增長料遜今年，甚至只有7%。13億人口的市場，最大動力是內需，但風險是去槓桿，如果要進行去槓桿，減少借貸，影響所及，就是個人財富及需求意慾，經濟目標可能不保。所以，內地去槓桿誘因有多大，歸根究柢繫於對經濟增長放慢的容忍性，今年明顯知易行難，如果來年增長目標定得較低，或者才是釋放長遠值得樂觀的訊號。
胡孟青
獨立股評人
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