貸評山下： 經濟學理論永遠冇獨贏 - 黃元山
■美國學者法瑪、韓森和席勒奪得2013年諾貝爾經濟學獎。圖為諾貝爾獎獎章複製品。
2013年諾貝爾經濟學獎，由三位美國學者獲得，分別是芝加哥大學的法瑪(Eugene Fama)、韓森(Lars Peter Hansen)、耶魯大學的席勒(Robert Shiller)。
作為芝大經濟系的校友，筆者當然感到高興；不過，法瑪和韓森的課程，由於是非常量化性，沒有教授本科生。記憶所及，在眾多的諾貝爾經濟學獎得主中，筆者只上了Robert Lucas所教的宏觀經濟，和已故的Robert Fogel的經濟歷史等課。
法瑪理論點出投資者弊端
現年74歲、有「現代金融學之父」之稱的法瑪，最有名的是在1970年提出的「有效市場假設」(Efficient Markets Hypothesis)，正正彰顯出現時不少投資者的盲點，就是以為只要掌握市場上極多訊息，便可增加短期投資的贏面。
然而，「有效市場假設」卻透過統計學方法實證去證明，由於股票價格對市場訊息存在極速敏感反應，股價會隨時受訊息影響而波動，甚至已充分反映所有訊息，因此投資者難於短期內預測股價，獲利贏面不升反跌。
這個實證研究，雖然在學術界確立，但實際上，市場上認同的不多；人們都在潛意識中傾向誇大自己贏的比率，容易混淆運氣和技術。
法瑪認為，資產價格短期不能預測，並非等於他放棄能長遠跑贏大市的研究。有不少人誤認為他也是ETF之父，既然短期跑贏大市那麼難，不如買追蹤大市指數的基金。
不過，正如真正的ETF教父John Bogle指出，法瑪有份創立的基金，並非ETF，而是會嘗試跑贏大市。事實上，法瑪另一個出名的研究是所謂的「三個因素模型」，發現除了CAPM所提出的大市相關性(beta)，另外兩個因素也非常重要：企業市值的大小(小的較好)，和賬面值和市值的比較(當然便宜的較好)。
法瑪不是要搞一個很抽象的理論模型，而追求實用性，他不少學生都是成功的量化對沖基金經理，包括以其命名芝大商學院的David Booth(就是剛確定會落地香港的那一間)。
理論及實證學派各有所長
有人指出，今屆得獎名單理應引起市場對經濟學理論危機的關注。但筆者認為，這個憂慮不算完全正確，當然僅有理論而無實證是不可能的事；但法瑪得獎並不代表實證學派佔了上風。
正如「有效市場假設」的真正源頭，有人指出其實是法國數學家路易斯在19世紀末所發表的一篇博士論文，只是法瑪把它再深化研究。因此只要有人提出理論，再以實驗驗證，透過驗證結果去優化理論，當這個程序不斷重複，自會為經濟學帶來無限翻新的突破，所以筆者不認為，理論學派與實證學派需要有強弱或輸贏之分。
今次諾貝爾獎評審委員會同時頒獎三位學者，更大程度是希望說明經濟學理論永遠不會有「獨贏」，彼此存在相輔相成關係。
事實上，筆者認為法瑪的研究，其中比較弱的一環，就是對泡沫形成的解釋和預測性；這方面，可能要多借助席勒感興趣的行為金融範疇多加研究。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
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