溫天納:克強經濟學導致大跌市嗎? (2014-01-06 09:11:57)
轉載▼ 2014年是多變的一年，當大家迷信今年恒指可能會再闖30000點的時候，內地和香港股市在上周五就來個反高潮，港股更下挫超過500點。
在多變的環境下，筆者認為證券市場依然無法擺脫內地宏觀與微觀因素變化的影響。
1月2日是今年第一個交易日，不過，筆者認識的基金經理大部分在今天1月6日才正式上班，皆因金融界不少朋友充分運用聖誕與新年的長假期離港休假，故此1月6日或許才是今年真正的「首個交易日」。
而筆者自己，由於早前答應了彭博電視(BloombergTV)、中央電視台和若幹新聞機構在1月2日進行年度預測與展望，因此自己如常在1月2日「開市」。
改革之年經濟增長減慢
在接受訪問時，筆者坦言內地市場存在短期沖擊因素、IPO重啟、地方債的處理、流動性問題、彙率問題、春節因素，甚至是經濟數據等等。
不過，投資市場更需要留意的，也是重中之重的，是2014年為改革之年，日後一切均以可持續發展為重點，重質不再重量，短期增長難免會被犧牲。
去年當新任國家領導人主政之初，「克強經濟學」一詞冒起。
李克強總理作為對市場化改革理論有明顯貢獻的內地經濟學家厲以寧教授的學生，肯定理解到市場在資源配置中極為重要的作用。
筆者認為「克強經濟學」較為類似「供應學派」，與一般傳統僅靠貨幣政策與財政政策等宏觀政策來調節需求的「凱恩斯學派」並不一樣。
在此，讀者不妨重溫「克強經濟學」的三大政策信號：
第一、新一屆政府絕不會出台大規模經濟刺激計劃；
第二、新一屆政府對經濟下跌的容忍度在不斷提高；
第三、全面而堅定地推進經濟體制改革，讓「改革成為中國經濟的最大紅利」。
透過上述政策的信號，投資市場原則上已經體會到「克強經濟學」的運作方式，此外，政策也明確「厘清政府與市場的邊界」，打破了投資界若幹不切實際的幻想。
上周，內地剛公布的12月份PMI數據也印證了若幹預測。
內地經濟景氣度的改變始終會傳導至信心指數上，PMI在經曆連續5個月上升後開始回落，顯示內地經濟在經曆第三季度後的企穩回升後，增長速度開始減慢，雖然第4季度內地經濟整體仍處於平穩增長的區域。
但由於內地工業仍處於去產能的過程中，而在資金面的壓力會逐漸傳導到實體經濟，往後的增長動力可能依然不足。
在揮之不去的流動性壓力、資金壓力和產能過剩的背景下，2014年內地經濟依舊存在不少的挑戰。
整體而言，2014年內地經濟增長速度和企業盈利狀況看似難以全面樂觀，而內地A股整體盈利增長速度可能也只能維持在單位數字的增長，局限了內地股票市場的機會，而這些因素均成為金融大鱷上周沖擊港股的最佳借口。
始終內地經濟持續轉型，2014年更是深化改革之年。
早前第十八屆三中全會和中央經濟工作會議突顯了深化改革的具體部署，內地經濟若要持續發展，必須改變經濟增長的方式，尋求新的經濟增長動力、以免墮入中等發達國家陷阱。
為了應付國際經濟環境的不穩定性，必須練好內功，進行無可避免的改革。
若要深化改革，就必須要對政府與市場、社會產權制度、不同所有制的經濟主體、中央與地方、城市與農村，對外開放的體系制度進行重新規劃以及進行基礎性的改革。
2014年也是內地經濟平穩發展之年，早前中央經濟工作會議已經明確國家對經濟增長的整體基調，就是「穩中有進」，必須保持經濟運行平穩，但又強調經濟發展的前進。
「進」代表經濟發展質量和效益獲得有序平穩的「進步」，確保速度不會過快而出現後遺症，防控地方債務風險也將成為今年政府6大任務之一。
從速度上判斷，估計今年內地經濟增速將會維持7.5%的整體目標，保持增長動力的燃料將來自改革紅利、城鎮化投資、消費穩中有升以及出口環境改善等等。
不過，今年內地投資所占的份額可能會有所回落、但消費與出口則有望回穩。
隨著內地地方債務風險防控、信貸規模控制、稅制改革和地方事權上移等政策進一步落實，地方政府的投資只能出現相對平穩的局面，甚至是有可能出現小幅的下降。
而內地宏觀經濟慢慢站穩，加上放開單獨二胎、中小城市戶籍放開和農村宅基地流轉等政策的刺激，內地居民消費支出出現穩步增加。
環球經濟環境改善、自貿區的發展開放、簡化貿易審批程序或能支撐內地的出口形勢。
外圍形勢存在不確定性
自2013年6月之後，內地經曆了三次錢荒，以去年6月的「錢荒」最為極端。
筆者觀察中國人民銀行的應對舉措，認為2014年上半年中央政府的貨幣政策將采取偏中性的穩定政策，受內地經濟回穩，貨幣供應的穩健以及國家糧食安全戰略等影響，估計今年的通貨膨脹壓力將高於2013年，但仍在可控的範圍，加息的壓力將在下半年才會慢慢出現。
判斷環球經濟形勢，參考美國和日本最新的經濟數據，兩地經濟將進一步改善，而歐盟的經濟複蘇速度則呈現若幹區域性的分化，存在不確定性。
不過，筆者估計由於英國和德國在今年的經濟動力加速改善，美國在今年落實最新QE退市政策，對環球2014年經濟的沖擊估計仍相對可控。
招言納論 - 溫天納 舊文
